>> 國泰君安-安琪酵母(600298)收入拐點確定,凈利潤拐點可期-141024
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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pdf 共3頁 |
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增持 |
作者： |
胡春霞，呂明 |
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由于安琪酵母凈利潤表現(xiàn)較差，市場還沒有充分認(rèn)識到公司在重新回歸B2B 業(yè)務(wù)后，收入觸底回升后凈利潤會隨著費用率下降逐步釋放出來。我們認(rèn)為公司收入拐點確定，凈利潤拐點可期，維持盈利預(yù)測2014-2015 年EPS 為0.50 元、0.71 元，維持目標(biāo)價24.90 元。
重回B2B 主業(yè)，收入拐點確定。前三季度收入為26.60 億（+24.14%），2014Q3 收入9.20 億（+23.72%），在沒有低基數(shù)效應(yīng)下仍能高增長，我們判斷收入迎來拐點，這主要源于公司2013 下半年重回B2B 主業(yè)。
凈利潤拐點可期。前三季度歸母凈利1.23 億（-7.01%）；2014Q3 歸母凈利3717 萬（+5.33%），扣非歸母凈利2662 萬（-16.42%）。公司前三季度毛利率、凈利率分別下降0.54pct.、2.14pct.，致凈利潤未實現(xiàn)高增長。糖蜜加權(quán)成本的提高拉低了毛利率，2014Q3 管理費用率、財務(wù)費用率的上升拉低了凈利率。但我們看到銷售費用率已經(jīng)開始下降（下降0.87pct.至11.24%），據(jù)我們調(diào)研了解，公司已經(jīng)暫停人員擴(kuò)張，預(yù)計管理費用率也有下降空間，凈利潤拐點可期。
成本因素將由負(fù)面轉(zhuǎn)正面。由于上一個榨季糖蜜庫存較高，預(yù)計2014/2015 年糖蜜價格下跌10%-15%，糖蜜占總成本比重約為40%-45%，是影響成本最重要因素，預(yù)計毛利率可提升1-2 個百分點。
風(fēng)險提示：糖蜜價格大幅上漲、食品安全問題
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