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3Q14營收和凈利分別為9.2 億元和0.37 億元，營收同比增23.7%，凈利同比增5.3%，每股收益0.11 元。3Q14 營收、凈利基本符合我們的預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    3Q14 營收增23.7%，預(yù)計(jì)4Q14 可維持10-20%的增速。估計(jì)3Q14 傳統(tǒng)酵母和YE 仍是收入增長的主要來源，出口和內(nèi)銷收入增速差不多。3Q13開始公司重新專注傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)之后，營銷和技術(shù)優(yōu)勢推動了傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)連續(xù)5 個(gè)季度保持20%左右的增速。YE 受益于調(diào)味品行業(yè)旺盛的需求，估計(jì)3Q14 增速可繼續(xù)高于公司平均水平。從毛利率同比變化情況推斷，估計(jì)3Q14 出口和內(nèi)銷收入增速差不多。
    3Q14 凈利增長5.3%，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、所得稅率上升是凈利低于收入的主要原因，預(yù)計(jì)4Q14 凈利有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。（1）3Q14 毛利率同比升0.3pct，3Q13 以來首次單季同比實(shí)現(xiàn)增長，雖然所用糖蜜價(jià)格同比上升，但由于收入快速增長，折舊占收入的比重下降，因此毛利率同比實(shí)現(xiàn)增長，預(yù)計(jì)4Q14-2015 年可以維持上升趨勢。（2）3Q14 銷售費(fèi)用率同比降0.9pct，估計(jì)主要來自于銷售體系人員的優(yōu)化，預(yù)計(jì)2015 年可維持下降趨勢。（3）3Q14 管理費(fèi)用率同比上升1.6pct，我們判斷公司人員數(shù)量增幅不明顯，但由于競爭對手加大人才爭奪力度，因此員工工資漲幅較大，由于4Q13 管理費(fèi)用率高達(dá)10%，我們預(yù)計(jì)4Q14 管理費(fèi)用率有望小幅下降。
    （4）新生產(chǎn)線轉(zhuǎn)固后資本化利息減少以及貸款規(guī)模增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比升0.7pct，隨著現(xiàn)金流的改善，預(yù)計(jì)2015 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比可下降。（5） 3Q14所得稅率同比上升6.2pct 至20%，由于季度間結(jié)算差異的原因4Q13 確認(rèn)了較多的所得稅，我們判斷4Q14 所得稅率可恢復(fù)正常，同比將出現(xiàn)明顯下降，另外，隨著公司內(nèi)部利潤分配趨于合理，2015 年總體所得稅率有望出現(xiàn)下降。
    我們維持原來的凈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2014-2015 年?duì)I收增長21.3%、14.7%，凈利增長13.1%、67.3%，EPS 為0.50、0.84 元?？紤]到4Q14-2015 年凈利有望出現(xiàn)較快增長，未來公司釋放業(yè)績意愿有增強(qiáng)的可能性，近期股價(jià)回落提供了建倉良機(jī)，我們上調(diào)評級由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：4Q14 糖業(yè)虧損超預(yù)期。