>> 銀河證券-達實智能(002421)業(yè)績逐季加速,毛利率持續(xù)提升,增長后勁充足-141023
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
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作者： |
鮑榮富 |
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2014 年全年預增35%-55%，對應EPS0.43-0.50 元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績符合預期，Q3 業(yè)績加速，毛利率持續(xù)提升，實際現(xiàn)金流改善，增長后勁充足業(yè)績增長主要來自于收入規(guī)?？焖贁U張及盈利能力持續(xù)提升。
業(yè)績逐季加速。其中， 2014Q3 單季度營業(yè)收入/ 凈利潤YOY+38.95%/57.94%，增速環(huán)比2014Q2 分別提高19.66/35.45pct。
毛利率持續(xù)提升，2014Q1-3 毛利率達30.40%，同比提高1.87pct；其中，2014Q3 單季度毛利率達32.48%，同比提高1.26pct，創(chuàng)上市以來單季度新高。
期間費用率有所提升，2014Q1-3 期間費用率同比提高0.05pct，主要是由于財務費用率同比上升較快，同比提高0.66pct，我們判斷主要是由于遵義規(guī)劃館BT 項目墊資較大所致，但隨著2014 年9月公司增發(fā)完畢，財務費用率將快速下降。管理費用率、銷售費用率同比分別下降0.23、0.39pct。
實際現(xiàn)金流狀況好轉(zhuǎn)。2014Q1-3 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-428 萬元，同比2013Q1-3 的1015 萬元有所下降，但考慮到2014 年前三季度因遵義規(guī)劃館等BT 項目形成2.52 億元長期應收款，實際現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn)。收現(xiàn)比0.88，付現(xiàn)比0.93，同比分別降低0.11、0.12。
增長后勁充足。（1）公司新簽合同增勢良好，后續(xù)增長將主要來自于地鐵、醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務。（2）上海聯(lián)欣增長較快，2014Q1-3 少數(shù)股東權(quán)益同比增長42.24%，我們判斷主要是由于上海聯(lián)欣增長較快所致。（3）貴州城市規(guī)劃館等BT 項目將陸續(xù)進入結(jié)算回購期，對業(yè)績形成較大貢獻。（4）增發(fā)完成后公司外延擴張存較強預期。
（二）百億市值漸近，后續(xù)空間依然廣闊
我們認為，公司目前的業(yè)務架構(gòu)及高成長勢頭可快速跨越百億市值門檻： （1）傳統(tǒng)業(yè)務以智慧城市為統(tǒng)領(lǐng)，聚焦綠色智慧節(jié)能，在主要領(lǐng)域均擁有核心技術(shù)優(yōu)勢。公司參與編寫的《智慧城市總體規(guī)劃指南》國家標準獲評通過，在地鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)、中央空調(diào)節(jié)能改造系統(tǒng)、城市能源監(jiān)測管理平臺、安防門禁等領(lǐng)域均擁有自身核心技術(shù)。（2） “技術(shù)+金融”，商業(yè)模式創(chuàng)新方面一直走在行業(yè)前列。公司建筑節(jié)能EMC 模式獲評“2012 中國商業(yè)模式最具增長潛力獎”，2010 年創(chuàng)新“能源站”商業(yè)模式。
金融模式創(chuàng)新方面，公司設立深圳前海融資租賃公司,注冊資本2億元，預計可撬動20 億元融資；向北京銀行深圳分行申請5 億元買方信貸額度，用于開展智慧醫(yī)院建設項目；后續(xù)類似創(chuàng)新將驅(qū)動超常規(guī)發(fā)展。（3）并購擴張不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司在非公開發(fā)行預案中明確表示，將依托資本市場平臺，從橫向、縱向?qū)で螽a(chǎn)業(yè)投資并購整合機會，實現(xiàn)跨越式增長。
我們認為，即使公司市值達百億之后，公司后續(xù)成長前景依然樂觀：（1）以智慧城市統(tǒng)領(lǐng)，從單體建筑拓展至建筑群、社區(qū)園區(qū)，最終拓展至整個城市。（2）依托能源監(jiān)測管理平臺、IC 卡等核心系統(tǒng)/產(chǎn)品，占據(jù)大數(shù)據(jù)流量入口，實現(xiàn)從工程服務到社區(qū)O2O 運營的轉(zhuǎn)型升級，業(yè)績更持續(xù)、更穩(wěn)定。（3）金融模式創(chuàng)新及外延擴張助力，規(guī)模能級繼續(xù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
三．投資建議
2014 年3 月13 日我們發(fā)布公司深度報告（《達實智能（002421）：聚焦智慧綠色節(jié)能，二次騰飛在即》），給出的2014/2015/2016 年盈利預測分別較當日其他三家賣方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。
我們是市場上第一個堅定持續(xù)強烈推薦公司的賣方（2012.6.19 深度報告首次推薦至今漲幅已達212%）。
我們維持公司盈利預測不變， 按照增發(fā)后股本計算對應2014/15/16 年 EPS 分別為0.50/0.84/1.17 元，維持40 元目標價(對 應 15 年 48 倍 PE),維持“推薦 ”評級。
四. 風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險,應收賬款風險等。
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