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三季度公司收入和利潤(rùn)增速較上半年有所放緩。收入方面主要是受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，整體商業(yè)環(huán)境回冷的影響。其中，屬于奢侈品類的亨吉利名表業(yè)務(wù)受影響較大，上半年回暖趨勢(shì)未能延續(xù)，三季度銷售與去年同期幾乎持平；飛亞達(dá)自有品牌手表增速略有放緩，預(yù)計(jì)仍有20%左右，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率36.71%，同比上升1.32%；期間費(fèi)用率同比上升0.89%，其中銷售費(fèi)用率上升0.76%，主要是三季度“時(shí)光勛章”巡展、高圓圓紐約時(shí)裝周、好聲音植入廣告等營(yíng)銷推廣活動(dòng)增加。
    電商新品VERUS 上線，強(qiáng)化線上市場(chǎng)。三季度公司專供線上的電商品牌唯路時(shí)在天貓、京東、蘇寧上線，品牌定位年輕群體，主力價(jià)位499-599 元，有效強(qiáng)化了飛亞達(dá)較為薄弱的千元以下價(jià)位段市場(chǎng)。近年，公司電商銷售收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，2013 年電商銷售收入占飛亞達(dá)表總銷售額的8%左右，2014 年半年報(bào)電商渠道占比上升到10%。此次推出主打線上的電商品牌VERUS，將繼續(xù)強(qiáng)化鞏固電商渠道，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。千元以下手表是電商的商家必爭(zhēng)之地，VERUS 依托飛亞達(dá)國(guó)內(nèi)一流的制表工藝和設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，相比其他國(guó)內(nèi)品牌推出的電商產(chǎn)品具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司今年初試水亨吉利電商，自此形成了對(duì)線上渠道的分品牌全價(jià)位段覆蓋。
    短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。我們認(rèn)為三季度銷售放緩主要是受亨吉利業(yè)務(wù)影響，但是從進(jìn)口手表行業(yè)來(lái)看，最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，中等價(jià)位的奢侈品手表市場(chǎng)正在復(fù)蘇。飛亞達(dá)自有品牌和新品牌通過(guò)多渠道的推廣營(yíng)銷，呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
    強(qiáng)勢(shì)的營(yíng)銷推廣雖然短期帶來(lái)費(fèi)用率的上升，但長(zhǎng)期來(lái)看營(yíng)銷的外部性將帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)攤薄后期費(fèi)用。我們看好國(guó)企改革和新任高管將持續(xù)激發(fā)公司改革活力，長(zhǎng)期趨勢(shì)向好
    維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司今年?duì)I銷活動(dòng)密集帶來(lái)的短期銷售費(fèi)用率上升，我們略下調(diào)今年業(yè)績(jī)。給予公司2014-15年EPS 分別為0.41 元和0.53 元（原為0.43 元，0.53 元），對(duì)應(yīng)同比增速25%，28%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 24 倍，年底估值切換，看15 年合理估值25 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。銷售大幅下滑，費(fèi)用高啟。