>> 招商證券-華孚色紡（002042）控費(fèi)用及其他收益提振盈利表現(xiàn)且完成股權(quán)激勵(lì)考核(審慎推薦-A)-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
大?。?/td>
| 319KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
分季度看，14Q3 同比分別增長(zhǎng)25%/312%/22%。
色紡紗收入有一定增長(zhǎng)，并且物料等其他業(yè)務(wù)進(jìn)一步提振總收入表現(xiàn)。公司今年以來(lái)仍面臨主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手讓利搶單消化新增產(chǎn)能的壓力，并且Q2 開(kāi)始棉價(jià)明顯下跌，公司色紡紗售價(jià)預(yù)計(jì)有一定下降，但公司仍積極擴(kuò)大市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量仍有兩位數(shù)左右增長(zhǎng)，“價(jià)跌量增”背景下前三季色紡紗收入仍有一定增長(zhǎng)；并且物料等其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯（棉價(jià)大幅下跌背景下可能加速銷(xiāo)售物料產(chǎn)品），進(jìn)一步提振總收入表現(xiàn)。14Q3 總收入增速明顯提升，主要是低基數(shù)所致。
毛利率雖有下滑，但控費(fèi)用及其他收益提振盈利表現(xiàn)。盡管今年來(lái)通過(guò)加大進(jìn)口棉及非棉原料占比努力控制成本，但主要對(duì)手搶單及棉價(jià)下跌背景下，預(yù)計(jì)色紡紗毛利率同比有一定下降，且低毛利的物料收入占比提升，進(jìn)一步拖累前三季綜合毛利率同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)至12.4%；但控費(fèi)用效果逐步體現(xiàn)，前三季銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別下降0.14/0.36/0.49 個(gè)百分點(diǎn)；且其他收益也增加較多，資產(chǎn)減值沖回（應(yīng)收款余額及賬齡變動(dòng)）、公允價(jià)值變動(dòng)收益（外匯及期棉）、投資收益（期棉交割）、營(yíng)業(yè)外收入（稅收返還及補(bǔ)貼等）分別貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)增量0.09/0.13/0.08/0.26 億，其他收益合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額增速達(dá)31%（名義利潤(rùn)總額增速為21%）。公司前三季收入及凈利表現(xiàn)均完成股權(quán)激勵(lì)考核要求（+10%/+20%）。單季看Q3 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速很高主要是低基數(shù)所致。
庫(kù)存有一定增長(zhǎng)，應(yīng)收款項(xiàng)略有下降，而經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流明顯改善。截至9 月底，公司存貨23.0 億元，較去年同期增長(zhǎng)18%，預(yù)計(jì)主要是銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及低棉價(jià)背景下加大原料采購(gòu)所致；應(yīng)收賬款7.0 億元、較去年同期增長(zhǎng)3%，增速低于收入，其他應(yīng)收款1.8 億、較去年同期減少14%，應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)8.9 億、較去年同期下降1%。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為3.4 億元，同比明顯改善（去年同期僅0.9億），主要是銷(xiāo)售回款增加較多所致。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)?！皟r(jià)跌量增”背景下前三季色紡紗收入仍有一定增長(zhǎng)，而物料等其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯進(jìn)一步提振總收入表現(xiàn)；毛利率雖有下滑，但控費(fèi)用及其他收益提振盈利表現(xiàn)，收入和盈利表現(xiàn)均完成股權(quán)激勵(lì)考核，并且公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年完成股權(quán)激勵(lì)考核難度不大。展望明年，公司仍面臨股權(quán)激勵(lì)考核的持續(xù)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量仍有一定增長(zhǎng)（越南項(xiàng)目投產(chǎn)），而決定業(yè)績(jī)彈性的核心變量仍是棉價(jià)，如果棉價(jià)能夠低位企穩(wěn)，屆時(shí)受益于售價(jià)穩(wěn)定和成本下降，公司實(shí)際業(yè)績(jī)將有一定恢復(fù)，并且新疆產(chǎn)業(yè)政策扶持對(duì)業(yè)績(jī)也有一定貢獻(xiàn)。
預(yù)計(jì)公司 2014-16 年每股收益分別為0.29、035 和0.40 元（同比分別增長(zhǎng)23%/18%/16%），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年市盈率為16.6 倍，雖然今年主業(yè)盈利改善相對(duì)有限，但股權(quán)激勵(lì)考核驅(qū)動(dòng)下，公司綜合業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力相對(duì)較強(qiáng)，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性與棉價(jià)密切相關(guān)，待棉價(jià)下跌短期影響消除并且走勢(shì)趨穩(wěn)后，可關(guān)注成本下降對(duì)龍頭企業(yè)盈利改善所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。此外，公司擬投資1 億元參與投資設(shè)立華泰新產(chǎn)業(yè)基金，目的在于借助專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的在TMT行業(yè)的投資能力，充分利用新產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)，推動(dòng)公司與互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步融合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。不排除后續(xù)有收購(gòu)標(biāo)的對(duì)股價(jià)帶來(lái)一定的催化劑。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期影響行業(yè)需求；售價(jià)改善低于預(yù)期；內(nèi)外棉價(jià)差收斂低于預(yù)期；營(yíng)業(yè)外收入低于預(yù)期。
|
|
