>> 興業(yè)證券-奧康國際(603001)單季度收入連續(xù)增長,運(yùn)營效率有所下降-141026
| 上傳日期： |
2014/11/5 |
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來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
唐亮 |
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此報告為加密報告 |
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2014 年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.46 億元，同比增長8.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.27億元，同比下降38.92%。
點評：
前三季度整體收入持平，第三季單季營收連續(xù)增長
2014 年第三季度，公司營業(yè)收入同比增長8.85%，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)增長。公司于2014 年Q1 進(jìn)行的加盟轉(zhuǎn)直營在上半年已基本完成，沖銷收入較上年同期有所減少，同時由于上年同期的低基數(shù)效應(yīng)，使得公司第三季度收入有所增長。我們預(yù)計下半年隨著奧康國際館和LOADMAX 多品牌集合店等新型店鋪的逐漸開業(yè)，加上去年同期業(yè)績下滑基數(shù)較低的影響，公司下半年收入有望延續(xù)增長態(tài)勢。
期間費用控制良好，毛利率下滑拉低ROS
2014 年第三季度，公司ROS 為4.24%，同比及環(huán)比均明顯下滑。值得注意的是：
1） 公司第三季度毛利率為31.68%，較去年三季度同比下降5.5%，主要因為第三季度是公司傳統(tǒng)的涼鞋打折促銷旺季，同時此前收編加盟店的庫存需要處理，公司加大促銷力度，銷售折扣顯著增加，從而拉低了毛利率水平。
2） 公司繼續(xù)保持對費用的良好控制，第三季度公司整體費用率同比下降了4.2 個百分點，其中管理費用率同比基本持平，銷售費用率同比明顯下降了4.7%，主要因為隨著公司收編加盟門店基本告一段落，相應(yīng)的租金、裝修等費用明顯減少，從而拉低了銷售費用率。
3） 盡管費用率控制效果良好，但毛利率的明顯下降以及公司第三季度計提資產(chǎn)減值損失2372 萬元（占收入比重達(dá)3.7%），使得公司ROS 由2013Q3 的7.55%下降到今年的4.24%。
資產(chǎn)負(fù)債表：存貨達(dá)歷史高位，運(yùn)營效率有所下降
公司2014 年9 月30 日資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健。值得注意的是：
存貨、應(yīng)收賬款仍在高位：報告期內(nèi)，公司終端店鋪、電商以及團(tuán)購的秋冬備貨增加使得公司資產(chǎn)負(fù)債表壓力有所增加，存貨及應(yīng)收賬款仍處在高位，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所下降。
短期償債能力有所下降：報告期內(nèi)，隨著公司應(yīng)付票據(jù)環(huán)比的明顯減少，公司流動比率、速動比率等短期償債能力指標(biāo)有所改善。
盈利預(yù)測及投資建議
我們小幅上調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2014 年至2016 年EPS 分別為0.62元、0.66 元、0.72 元，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為24.5X，22.7X，20.9X?？紤]到公司收入端有望延續(xù)Q2、Q3 的增長態(tài)勢，同時公司推出員工持股計劃顯示出公司對于未來發(fā)展的信心，我們上調(diào)公司評級至 “增持”。
風(fēng)險提示
終端景氣度持續(xù)下滑，公司庫存去化不達(dá)預(yù)期、新型店鋪擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期
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