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而朗姿作為一家與韓國(guó)市場(chǎng)往來較為密切的公司，未來將在采購(gòu)?fù)P(guān)成本、結(jié)算成本及人才和技術(shù)引進(jìn)等方面受益。短期盡管今年受國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)低迷影響，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大調(diào)整，目前14 年33 倍，估值偏高，但在大盤主題性行情熱度不減的情況下，中韓自貿(mào)區(qū)概念或階段性催化公司短期股價(jià)表現(xiàn)。另長(zhǎng)期基本面的機(jī)會(huì)仍需視女裝主業(yè)的改善效果，及公司能否在新收購(gòu)的兒童領(lǐng)域有建樹，而公司近期的戰(zhàn)略定位調(diào)整是未來發(fā)展規(guī)劃的重要變化，可持續(xù)跟蹤其進(jìn)展能否帶來長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
    中韓自貿(mào)區(qū)實(shí)質(zhì)性談判取得進(jìn)展。據(jù)新華社報(bào)道，11 月10 日國(guó)家主席習(xí)近平與韓國(guó)總統(tǒng)樸槿惠共同確認(rèn)中韓自貿(mào)區(qū)結(jié)束實(shí)質(zhì)性談判。中韓自貿(mào)區(qū)談判于2012 年5 月啟動(dòng)，是我國(guó)迄今為止對(duì)外商談的覆蓋領(lǐng)域最廣、涉及國(guó)別貿(mào)易額最大的自貿(mào)區(qū)。根據(jù)談判成果，在開放水平方面，雙方貨物貿(mào)易自由化比例均超過“稅目90%、貿(mào)易額85%”。中韓自貿(mào)區(qū)談判的協(xié)定范圍涵蓋貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資和規(guī)則共17 個(gè)領(lǐng)域，涉及電子商務(wù)、競(jìng)爭(zhēng)政策、政府采購(gòu)、環(huán)境等；雙方承諾在協(xié)定簽署后將以負(fù)面清單模式繼續(xù)開展服務(wù)貿(mào)易談判，并基于準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單模式開展投資談判。
    朗姿與韓國(guó)業(yè)務(wù)往來密切，將在通關(guān)、結(jié)算及人才技術(shù)引進(jìn)等方面受益，并進(jìn)一步推動(dòng)吉高特及阿卡邦的發(fā)展。公司與韓國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)往來密切，自貿(mào)區(qū)協(xié)議若達(dá)成，公司或在以下方面受益：1）使朗姿進(jìn)口通關(guān)成本略有降低。在12 年面料及成衣在韓國(guó)外采比例較高，近兩年為有效降低成本公司外采規(guī)模有所降低，其中，13、14 年公司面料及成衣進(jìn)口額分別為1.32 億元和7270萬元，關(guān)稅則分別為2672 和1470 萬元，運(yùn)費(fèi)1161 和750 萬元，若自貿(mào)區(qū)協(xié)議達(dá)成，通關(guān)稅費(fèi)將略有降低；2）公司進(jìn)口結(jié)算幣種也將由美元變更為韓元，避免了韓元兌美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)預(yù)計(jì)結(jié)算成本也會(huì)略有節(jié)??；3）加強(qiáng)與韓國(guó)的合作，積極引進(jìn)韓國(guó)優(yōu)秀的人才及技術(shù)；4）公司的新品牌吉高特、DELL 及阿卡邦以進(jìn)口成衣為主，因此，未來公司有意增加三個(gè)新品牌的采購(gòu)量，或進(jìn)一步推動(dòng)新品牌在國(guó)內(nèi)高端女裝、少淑女裝及童裝市場(chǎng)的發(fā)展。
    整體而言，中韓自貿(mào)區(qū)協(xié)議的達(dá)成，對(duì)公司降低成本略有一定的積極影響，但目前看，由于近兩年進(jìn)口采購(gòu)比例下降，目前看，對(duì)成本端的利好有限。而現(xiàn)階段在主題投資行情下，中韓自貿(mào)區(qū)概念或?qū)竟蓛r(jià)形成階段性刺激。長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)仍需待公司運(yùn)營(yíng)效果有所改善。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：在百貨零售環(huán)境持續(xù)低迷的背景下，同店增長(zhǎng)乏力及外延擴(kuò)張放緩導(dǎo)致公司收入出現(xiàn)下滑，且費(fèi)用控制仍是公司當(dāng)前亟待解決的問題。總體看，今年在百貨終端持續(xù)低迷的背景下，預(yù)計(jì)公司全年銷售都會(huì)受到影響，且在費(fèi)用未出現(xiàn)改善跡象的情況下，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)也一般，但因下半年利潤(rùn)基數(shù)降低，四季度降幅或有收窄?？紤]到中韓自貿(mào)區(qū)協(xié)議尚未實(shí)施，成本利好有限，我們基本維持14-16 年EPS 分別為0.71、0.86 和0.99 元/股，目前對(duì)應(yīng)14 年的PE 為33倍，估值偏高，但短期在大盤主體性行情熱度不減的情況下，中韓自貿(mào)區(qū)概念貨為公司帶來一定的交易性機(jī)會(huì)。維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    長(zhǎng)期而言，中高端女裝的發(fā)展有別于國(guó)內(nèi)品牌服飾中的其他類別，其發(fā)展基因決定了該領(lǐng)域的品牌單店精細(xì)化管控基礎(chǔ)仍強(qiáng)于其他品類，在弱勢(shì)環(huán)境下公司也在積極整改，可觀察后續(xù)的改善效果。同時(shí)，收購(gòu)在韓國(guó)頗具基礎(chǔ)的兒童用品品牌，在目前中國(guó)的發(fā)展階段也尚有一定的發(fā)展機(jī)遇，后續(xù)可持續(xù)觀察公司在此領(lǐng)域的運(yùn)作效果，若有建樹，則可帶來更長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新規(guī)劃實(shí)施效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）多品牌開拓導(dǎo)致費(fèi)用投入過高及庫存增加的風(fēng)險(xiǎn)；3）兒童業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）14 年9 月開始大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)。