>> 銀河證券-達實智能(002421)二次激勵加速業(yè)績釋放,平臺轉(zhuǎn)型助業(yè)績估值雙升-141110
| 上傳日期： |
2014/11/11 |
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作者： |
鮑榮富 |
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（3）股票來源：向激勵對象定向發(fā)行人民幣普通股股票。（4）解鎖業(yè)績條件：以2014 年為基準年，首次、第二次、第三次解鎖業(yè)績條件為公司2015/2016/2017 年度凈利潤較2014年度凈利潤增長率不低于30%/60%/100%，扣非后ROE 分別不低于8%/9%/10%。
2．我們的分析與判斷
（一）激勵設增長底線，將促管理層加速業(yè)績釋放此次限制性股票激勵為公司上市以來的第二次股權(quán)激勵，充分體現(xiàn)了公司與管理團隊共同分享發(fā)展成果的良好理念。我們認為，此次激勵對象范圍廣、解鎖條件較高。對于公司管理團隊做大市值，加速業(yè)績釋放具有重要意義。
行權(quán)條件：相當于2015-17 年凈利潤增長分別達30.0%、23.1%、25%,CAGR 達26.0%。我們認為這是增長底線，考慮到公司2014 年以來在地鐵、醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等領域的爆發(fā)式增長，公司實際業(yè)績增速將遠高于這一數(shù)字。
激勵成本及影響測算：首次授予限制性股票成本3482.39 萬元，預計2015-2018 年需攤銷費用2,230.31/1,031.36/203.44/17.28 萬元，對EPS 的影響分別為0.09/0.04/0.01/0.00 元，分別占我們預測2015-16 年業(yè)績的10.4%和3.4%。具體金額尚需以實際授予日計算的股份公允價值為準。
（二）百億市值漸近，平臺公司轉(zhuǎn)型將促估值提升我們認為，公司目前的業(yè)務架構(gòu)及高成長勢頭可快速跨越百億市值門檻：
（1）傳統(tǒng)業(yè)務以智慧城市為統(tǒng)領，聚焦綠色智慧節(jié)能，在主要領域均擁有核心技術(shù)優(yōu)勢。公司參與編寫的《智慧城市總體規(guī)劃指南》國家標準獲評通過，在地鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)、中央空調(diào)節(jié)能改造系統(tǒng)、城市能源監(jiān)測管理平臺、安防門禁等領域均擁有自身核心技術(shù)。
（2） “技術(shù)+金融”，商業(yè)模式創(chuàng)新方面一直走在行業(yè)前列。公司建筑節(jié)能EMC 模式獲評“2012 中國商業(yè)模式最具增長潛力獎”，2010 年創(chuàng)新“能源站”商業(yè)模式。金融模式創(chuàng)新方面，公司設立深圳前海融資租賃公司,注冊資本2 億元，預計可撬動20 億元融資；向北京銀行深圳分行申請5
億元買方信貸額度，用于開展智慧醫(yī)院建設項目；后續(xù)類似創(chuàng)新將驅(qū)動超常規(guī)發(fā)展。
（3）并購擴張不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司在非公開發(fā)行預案中明確表示，將依托資本市場平臺，從橫向、縱向?qū)で螽a(chǎn)業(yè)投資并購整合機會，實現(xiàn)跨越式增長。
我們認為，即使公司市值達百億之后，公司憑借逐漸清晰的平臺型公司定位，業(yè)績估值仍有大幅提升空間。（1）以智慧城市統(tǒng)領，從單體建筑拓展至建筑群、社區(qū)園區(qū)，最終拓展至整個城市。（2）依托能源監(jiān)測管理平臺、IC 卡等核心系統(tǒng)/產(chǎn)品，占據(jù)大數(shù)據(jù)流量入口，實現(xiàn)從工程服務到社區(qū)O2O 運營的轉(zhuǎn)型升級，業(yè)績更持續(xù)、更穩(wěn)定。（3）金融模式創(chuàng)新及外延擴張助力，規(guī)模能級繼續(xù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
三．投資建議
我們在市場率先發(fā)掘并強烈推薦公司至今漲幅已達232%。2014 年3 月13 日我們發(fā)布公司深度報告（《達實智能（002421）：聚焦智慧綠色節(jié)能，二次騰飛在即》），給出的2014/2015/2016 年盈利預測分別較當日其他三家賣方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。
我們預測公司2014/15/16 年 EPS 分別為0.49/0.84/1.17 元，維持40 元目標價(對 應 15 年 48 倍 PE),維持“推薦 ”評級。
四. 風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險,應收賬款風險等。
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