>> 西南證券-安琪酵母(600298)收入穩(wěn)健增長+凈利率提升,上調(diào)至買入-141117
| 上傳日期： |
2014/11/18 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
朱會振 |
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其中Q3實現(xiàn)收入9.2億元，同比+24%；凈利潤0.37億元，同比+5%。收入已連續(xù)五個季度保持20%以上增速，凈利潤連續(xù)兩個季度正增長，同時凈利率在2014年逐步回升。
投資要點。1、收入穩(wěn)定增長：1）重回酵母主業(yè)，重拾丟失的市場份額，酵母行業(yè)自然增長，估計在10%以內(nèi)。2）調(diào)味品行業(yè)需求旺盛，YE作為具有食品屬性的高端調(diào)味品，在消費升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整下，具有巨大的需求；單個YE下游客戶使用量大于原有酵母客戶酵母使用量，未來YE終端銷量可能大于酵母；公司自身有望謹慎重啟調(diào)味品B2C業(yè)務(wù)（初步籌劃中），消化部分YE產(chǎn)能；出口市場空間巨大。3）動物營養(yǎng)行業(yè)前景看好；保健品經(jīng)營策略調(diào)整，逐步好轉(zhuǎn)；環(huán)保肥料供不應(yīng)求；糖類業(yè)務(wù)有望止跌。2、人員短期內(nèi)不再增加，管理費用和銷售費用得到控制。同時明年考核側(cè)重于利潤（占7成），降低費用積極性較大。3、在建工程轉(zhuǎn)固減少，折舊費用增速放緩，主業(yè)毛利率提升。2012年、2013年大量在建工程轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊費用大幅增加，毛利率有所下滑。2014年三季度末在建工程為1.2億元，占固定資產(chǎn)比重僅為3.2%，未來即使增加產(chǎn)能也會逐步建設(shè)（預(yù)計未來2年內(nèi)將新增酵母產(chǎn)能2萬噸，YE1.5-2.0萬噸），在建工程及固定資產(chǎn)不會大幅波動。隨著收入的逐步增加及產(chǎn)能利用率的提升，折舊對于公司毛利率的影響逐步減弱，主業(yè)毛利率提升。4、原材料價格預(yù)計下滑10%以上，毛利率提升。糖蜜下游60%用于酒精，20%用于酵母，其他占比20%，而酒精中70%用于白酒，因此白酒行業(yè)是影響糖蜜需求端的主要因素，白酒行業(yè)需求不景氣（供給大于需求+白酒價格面臨下調(diào)+經(jīng)銷商盈利狀況不佳），糖蜜需求端難以好轉(zhuǎn)。而從供給端來看，2014年是甘蔗的豐收年，供給端增加。同時玉米酒精價格較為穩(wěn)定，預(yù)計未來也不會出現(xiàn)大幅上漲。作為糖蜜的替代品木薯價格維持在較低位置，糖蜜價格難有上升。預(yù)計明年糖蜜價格將下降10%左右，帶動公司毛利率提升。5、國企改革+滬港通概念。
盈利預(yù)測與投資建議。我們上調(diào)公司2014～2016 年EPS 分別為0.51元、0.70元、0.93元，對應(yīng)PE分別為39.40倍、28.51倍、21.43倍，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：三費控制未達預(yù)期；糖蜜價格大幅波動
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