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我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 0.37/0.45/0.54 元，同比增長14%、20%、20%。首次覆蓋，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，再生領(lǐng)域核心是技術(shù)，可以以技術(shù)不斷復(fù)制新產(chǎn)品，公司競爭優(yōu)勢突出，有望成為再生產(chǎn)業(yè)龍頭，同時(shí)公司聯(lián)合國內(nèi)權(quán)威學(xué)術(shù)和臨床機(jī)構(gòu)搭建干細(xì)胞研發(fā)平臺(tái)，我們認(rèn)為一旦有技術(shù)突破，將對行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，A 股尚無可比標(biāo)的，綜合考慮給予一定估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)56 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E103X。
    專業(yè)打造“人體零件”，以技術(shù)復(fù)制產(chǎn)品。再生醫(yī)學(xué)材料良好的人體相容性，理論及實(shí)際可運(yùn)用于所有病變組織（器官）。2014 上半年，公司核心產(chǎn)品硬腦膜收入占比89%、毛利占比92%，該產(chǎn)品市場容量并不大，只是公司再生醫(yī)學(xué)材料的第一個(gè)“人體零件”，胸膜和護(hù)創(chuàng)膜其次，公司正在研發(fā)整形植入系列材料、骨修復(fù)材料、人工角膜、神經(jīng)導(dǎo)管等多個(gè)“人體零件”，未來有望打造成專業(yè)“人體零件”供應(yīng)商，并以學(xué)術(shù)營銷推向市場。我們預(yù)計(jì)組織補(bǔ)片、人工角膜若獲批，有望成為公司新增利潤增長點(diǎn)。
    “材料+細(xì)胞”模式布局新領(lǐng)域，細(xì)胞存儲(chǔ)+細(xì)胞治療前景廣闊。公司依托一流的再生材料技術(shù)，積極布局細(xì)胞領(lǐng)域。2013 年引進(jìn)ACI（基質(zhì)誘導(dǎo)自體軟骨細(xì)胞移植療法）技術(shù)，切入細(xì)胞治療領(lǐng)域；2014年與臺(tái)灣鑫品生醫(yī)合作，進(jìn)軍細(xì)胞存儲(chǔ)領(lǐng)域；與北京大學(xué)共建干細(xì)胞研究院，推進(jìn)干細(xì)胞研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，搶先打造領(lǐng)先細(xì)胞產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，我們認(rèn)為公司未來有望成為國內(nèi)細(xì)胞領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場開拓低于預(yù)期；細(xì)胞領(lǐng)域研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期。