>> 東興證券-安琪酵母(600298)-酵母龍頭明年業(yè)績好轉(zhuǎn),看好YE在國內(nèi)發(fā)展-141117
| 上傳日期： |
2014/11/19 |
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rar |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
焦凱 |
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我們認(rèn)為公司未來發(fā)展在YE 上，國內(nèi)酵母市場基本已經(jīng)飽和，每年的自然增長難以給公司未來帶來快速的發(fā)展，在酵母上主要看出口情況。
關(guān)注2：預(yù)計成本端明年有所下降
公司主要成本是糖蜜，是制糖的副產(chǎn)品，占公司近50%成本。北部糖已經(jīng)簽訂完價格，比去年略低，南部糖由于尚未進(jìn)入榨季，預(yù)計到11 月底、12 月初能夠確定。由于公司在南部的供貨商可供60%的原材料，缺口不到40%需要在市場上采購，但是公司目前糖蜜在南部的存貨足夠使用到明年一季度末，屆時南方榨期也將結(jié)束，壓榨廠為了一般是全年最低的時候，預(yù)計公司明年主業(yè)的成本較今年會有所下降。
關(guān)注3：明年將會大力壓縮費用
13 年報表增加的5000 人有兩個原因：一是統(tǒng)計口徑的不一致，之前不要求披露子公司人數(shù)，且有部分勞務(wù)公司人員；二是前幾年做B2C 設(shè)立很多部門，也招收很多人員，導(dǎo)致人員冗余，現(xiàn)在公司原則上是不再進(jìn)人或者盡量控制新員工人數(shù)；在考核上，明年的考核收入考核占比30%，利潤考核占比70%，這也要求公司盡量壓縮費用。由于財務(wù)費用是剛性的，銷售、管理費用嚴(yán)加控制，預(yù)計公司明年費用率會出現(xiàn)下降，至少是不再大幅增長。
關(guān)注4：國內(nèi)酵母龍頭，競爭能力較強
在酵母上，安琪、樂思福和馬利在國內(nèi)占比約為6:2:2，在終端渠道上公司有絕對的掌控力，在工業(yè)客戶上，后兩者主要靠低價來分羹，對于安琪原總經(jīng)理出走圣琪，據(jù)了解
圣琪目前尚未進(jìn)行自由產(chǎn)能的生產(chǎn)，其木薯制糖蜜的技術(shù)也尚未成功，難以和公司形成競爭；在YE 上，隨著馬利關(guān)停哈爾濱3 萬噸的產(chǎn)能，公司在YE 方面基本一統(tǒng)國內(nèi)市場。
結(jié)論：
從我們本次調(diào)研的情況來看，公司正在發(fā)生一些積極的變化，酵母市場并沒有弱化。綜合以上情況，公司的凈利潤會呈現(xiàn)逐年恢復(fù)的趨勢，我們看好公司傳統(tǒng)酵母市場的恢復(fù)、YE 的發(fā)展，以及未來B2C 的轉(zhuǎn)型，預(yù)計公司14-16 年EPS0.5 元、0.7 元、0.95 元，對應(yīng)PE40 倍、28 倍、21 倍，維持強烈推薦評級。
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