>> 群益證券-粵電力A(000539)-營收增速放緩,資產(chǎn)注入可期-141124
| 上傳日期： |
2014/11/24 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許椰惜 |
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公司在建機(jī)組將于15、16年相繼投產(chǎn)，且集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，未來裝機(jī)規(guī)模有望大幅提升。
預(yù)計公司2014、2015 年分別實現(xiàn)凈利潤30.80 億元(YOY-0.21%)、34.11 億元(YOY+10.75%)， EPS0.70、0.78 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015 年動態(tài)PE 分別為8.0X、7.2X，估值位于行業(yè)中樞，考慮到未來資產(chǎn)注入可期，維持“買入”建議，目標(biāo)價6.50 元。
上網(wǎng)電價下調(diào)，營收縮減：公司前三季度實現(xiàn)營收77.51 億元，YOY-1.67%，實現(xiàn)凈利潤8.79 億元，YOY-0.16%。公司營收同比下降主要是由于上網(wǎng)電價下調(diào)以及三季度發(fā)電量下降所致。2013 年9 月份廣東省曾下調(diào)燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價，下調(diào)幅度為4%左右。今年9 月份，上網(wǎng)電價再次下調(diào)1.2 分/千瓦時，下調(diào)幅度為2.5%。上網(wǎng)電價的下調(diào)，以及火電機(jī)組受西電東送的擠壓，使得公司下半年營收有所縮減。預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)營收302.14 億（YOY-2.0%）、320.6 億（YOY+7.0%）。
四季度火電機(jī)組負(fù)荷率有望回升：前三季度，廣東省全社會用電量同比增長9.2%，發(fā)電量同比增長2.3%，外購電同比增長30.82%，總體電力需求向好，但受西電大幅贈送影響，省內(nèi)發(fā)電機(jī)組利用小時數(shù)受到進(jìn)一步擠壓。四季度隨著水電枯水期的到來，西電東送的量會有所減少，預(yù)計省內(nèi)火電機(jī)組的負(fù)荷率會逐步提升。預(yù)計公司14、15 年發(fā)電量增速為3%、10%。
燃料成本下降，毛利率同比上升：公司今年的燃料成本比去年同期下降約8%，帶動毛利率同比提升。前三季度公司毛利率為27.67%，同比提升了1.42 個百分點。由于國家出臺了進(jìn)口煤炭的限制措施，公司采購的進(jìn)口煤炭占比有所下降。短期內(nèi)煤價出現(xiàn)大幅波動的可能性較小，預(yù)計公司毛利率仍能維持在一個較高的水準(zhǔn)，14、15 年毛利率在27-27.5%之間。
裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大：公司目前總的可控裝機(jī)容量為1787 萬千萬，其中燃煤機(jī)組約占83%，燃?xì)鈾C(jī)組約占13%，還有小部分風(fēng)電、水電機(jī)組。公司尚有836 萬千萬機(jī)組在建，其中約有260 萬千萬機(jī)組將陸續(xù)在2015-2016 年投產(chǎn)。公司年初承諾將在今年內(nèi)再次啟動資產(chǎn)重組，注入盤南電廠19%的股份（240 萬千萬）、珠江LNG 電廠30%的股份（70 萬千瓦）等電力資產(chǎn)，五年內(nèi)將集團(tuán)剩余符合條件的發(fā)電資產(chǎn)全部注入，產(chǎn)能有望擴(kuò)張43%。
盈 利 預(yù) 測 ： 預(yù)計公司2014 、2015 年分別實現(xiàn)凈利潤30.80 億元(YOY-0.21%)、34.11 億元(YOY+10.75%)， EPS0.70、0.78 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015 年動態(tài)PE 分別為8.0X、7.2X，估值位于行業(yè)中樞，考慮到未來資產(chǎn)注入可期，維持“買入”建議，目標(biāo)價6.50 元
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