>> 申銀萬國-東睦股份(600114)-內(nèi)生增長動力強,上調(diào)16年盈利預(yù)測,上調(diào)目標(biāo)價...-141124
| 上傳日期： |
2014/11/24 |
大小： |
220KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉培培，徐若旭 |
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鑒于汽車零部件供應(yīng)的粘性，技術(shù)生產(chǎn)能力和固定資產(chǎn)投資能力與規(guī)模，東睦股份在粉末冶金行業(yè)擁有極強的進(jìn)入壁壘，是公司未來獨享進(jìn)口替代紅利的關(guān)鍵。
VVT 等新產(chǎn)品國產(chǎn)化進(jìn)程剛剛起步，變量泵真空泵接力新產(chǎn)品。按 50%VVT 滲透率，保守按每車1 套估計，中國一年1600 萬輛乘用車，對應(yīng)800 萬套每年的新增需求。按東睦提供的產(chǎn)品單價80-120 元/套計算，每年新增的VVT 對應(yīng)粉末冶金產(chǎn)值大約在8 億元左右，按2014 年東睦單VVT 業(yè)務(wù)量接近1.5 億元測算，目前市場份額占比約18.75%。由于東睦是主流5 家VVT 生產(chǎn)商的主角供應(yīng)商，未來潛在的市場占有率可以高達(dá)50%-60%，這點上來說，我們可以看出東睦對應(yīng)的VVT 領(lǐng)域的粉末冶金供應(yīng)的增長還有很大空間。2015 年變量泵升級（產(chǎn)品單價10 元/套上升至70 元/套）也將帶來顯著的新產(chǎn)品收入，類似的真空泵等也均會成為下一個高速增長的新產(chǎn)品利潤點。
新產(chǎn)品投放提升生產(chǎn)效率，折舊維持不變產(chǎn)出大幅增加提升效率。由于新產(chǎn)品普遍具有高附加值的特性，東睦股份在保持每年1.1-1.2 億元折舊不變的基礎(chǔ)上，單位產(chǎn)出值顯著增加，這將有助于公司在維持較低的銷售增速的同時帶來高速的利潤增長，報表表現(xiàn)形式為毛利率大幅改善，另外原材料鐵粉降價和財務(wù)費用節(jié)省亦對上述因素有所貢獻(xiàn)。
收購科達(dá)磁電豐富公司產(chǎn)品系列，并產(chǎn)生互助作用。收購科達(dá)磁電令公司產(chǎn)品由鐵基粉末冶金產(chǎn)品拓展至磁性材料粉末，從粉末冶金結(jié)構(gòu)件拓展至粉末冶金功能件，是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品的補充，打破投資者對公司下游空間天花板的擔(dān)憂?；诋a(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)和依賴前期的技術(shù)儲備，科達(dá)磁電未來擁有廣闊前景。
上調(diào) 16 年盈利預(yù)測，買入評級。公司未來股價上漲依舊主要依托快速的內(nèi)生增長。基于公司行業(yè)競爭業(yè)態(tài)的優(yōu)化，將獲得高于我們原先預(yù)期的市場份額， 我們上調(diào)公司2016 年盈利預(yù)測， 給予公司14-16 年EPS0.37/0.57/0.94 元（原先為0.37/0.57/0.74 元），考慮到公司2015年58%以上的增速、新產(chǎn)品的環(huán)保屬性、外延式并購帶來確定的業(yè)績增長、產(chǎn)品極強的壁壘和廣闊的行業(yè)進(jìn)口替代空間，我們給予公司2015 年一定估值溢價40X，對應(yīng)短期目標(biāo)價22.8 元，維持買入評級！
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