>> 中信證券-金隅股份（601992）跟蹤快報-顯著受益于國企改革及工業(yè)用地轉(zhuǎn)性-141128
| 上傳日期： |
2014/11/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
曾豪 |
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此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為，城市規(guī)模攤餅式擴(kuò)張難以為繼，存量低效用地再開發(fā)將是未來商品房開發(fā)用地的主要供應(yīng)模式，北京市或繼續(xù)出臺政策加快工業(yè)用地轉(zhuǎn)性進(jìn)度。當(dāng)前，公司手持工業(yè)用地740 萬方，其中北京市540 萬方，約250 萬方在五環(huán)以內(nèi)，未來將顯著受益。
工業(yè)用地重估增值空間巨大，助力地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。工業(yè)用地轉(zhuǎn)性進(jìn)程有望加快，將提升公司相關(guān)資產(chǎn)重估價值。假設(shè)公司在北京市內(nèi)之工業(yè)用地可全部完成轉(zhuǎn)性，參照北京市用地基準(zhǔn)地價，考慮50%的轉(zhuǎn)換成本，則重估后公司手持土地將增值203 億。目前公司在一二線城市土地儲備達(dá)504 萬方，其中商品房約400 萬方，可滿足公司3 年開發(fā)量。后續(xù)公司有望藉工業(yè)用地轉(zhuǎn)性之機(jī)遇持續(xù)獲得低價土地，助力地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
京津冀一體化及環(huán)保治理有望促區(qū)域水泥景氣底部回升。2014 年京津冀一體化被提升至國家戰(zhàn)略，隨著京津冀三地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級持續(xù)推進(jìn)，環(huán)北京地區(qū)現(xiàn)代化交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將提速，此外作為產(chǎn)業(yè)和人口承接方地區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施配套將加速完善，因此我們認(rèn)為若相關(guān)頂層設(shè)計政3策出臺并落實到位，京津冀協(xié)同發(fā)展將明顯提振區(qū)域水泥需求；供給方面，節(jié)能減排和霧霾治理有望倒逼區(qū)域水泥供給端收縮。受益京津冀一體化及環(huán)保治理，京津冀地區(qū)水泥行業(yè)景氣有望底部企穩(wěn)逐步回升。
國企改革再添活力。公司控股股東金隅集團(tuán)（持股47.9%）是北京市屬國有獨(dú)資企業(yè)，有望成為北京國企改革第一批試點(diǎn)。后續(xù)伴隨國企改革縱深推進(jìn)，預(yù)計將出現(xiàn)更多途徑和工具助力公司整合低效資產(chǎn)，提高資產(chǎn)盈利能力；公司內(nèi)部也有望通過管理層激勵、員工持股等手段增添活力。
風(fēng)險因素：工業(yè)用地轉(zhuǎn)性、京津冀一體化推進(jìn)緩慢。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：基于對區(qū)域水泥景氣及公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)走勢之判斷，維持公司2014-2016 年EPS 為0.78/0.83/0.93 元的預(yù)測。我們利用分部估值法重新計算公司價值，得益于工業(yè)用地轉(zhuǎn)性后價值提升，公司合理價值區(qū)間上升為[553，597]億元，對應(yīng)每股合理價值區(qū)間為[11.6，12.5]元，上調(diào)公司評級至“買入”，目標(biāo)價12 元。
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