>> 西南證券-雙林股份(300100)-集團擬收61%DSI股權(quán),外延式擴張再下一城-141130
| 上傳日期： |
2014/12/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐永超 |
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自動變速箱是汽車的三大核心零部件之一，目前全球市場幾乎被國際巨頭壟斷，國內(nèi)自動變速箱自主化率很低。
DSI 公司作為澳洲一家集研發(fā)、制造、銷售為一體的自動變速箱專業(yè)公司，產(chǎn)品覆蓋了4 速和6速前后驅(qū)動及全驅(qū)動大扭矩自動變速箱，8速自動變速箱的研發(fā)也已結(jié)束，并將實現(xiàn)投產(chǎn)，在國際上具備很強的研發(fā)生產(chǎn)能力。收購DSI是集團戰(zhàn)略布局的重要一步，代表集團向汽車高端零部件領(lǐng)域的拓展開始。
DSI 獨立出來有利于拓寬銷售渠道。DSI原為吉利旗下全資子公司和汽車核心零部件生產(chǎn)商，國內(nèi)其他OEM在采購其產(chǎn)品時會相對謹慎，業(yè)務(wù)拓展上存在制約，本次交易完成后，DSI 將成為一家相對獨立的自動變速器供應(yīng)商，有助于DSI 進一步拓寬市場渠道，切入其他主機廠的配套體系。
集團收購先培育，管理層謹慎務(wù)實。DSI目前未能實現(xiàn)盈利（12 年凈利潤34萬澳元，13 年虧損）且未來持續(xù)性經(jīng)營存在不確定因素，因此此次股權(quán)收購采用集團先收購，集團明確表示，收購?fù)瓿珊蟠_認是否通過委托經(jīng)營的方式將業(yè)務(wù)集中到上市公司，DSI運營情況顯著改善后，可采取多種方式解決DSI與雙林股份的同業(yè)競爭問題。體外培育完成后再考慮注入上市公司，這一做法體現(xiàn)了雙林管理層在外延并購上謹慎務(wù)實的態(tài)度。
外延式發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)明確。雙林股份外延式發(fā)展戰(zhàn)略明確。我們認為集團及上市公司在短短半年內(nèi)從新火炬到新大洋再到DSI 的戰(zhàn)略布局顯示出其外延式發(fā)展戰(zhàn)略堅定，管理層執(zhí)行高效，后續(xù)新項目落地可期。
業(yè)績預(yù)測與估值：我們上調(diào)雙林股份（300100）的盈利預(yù)測，主要是對原新火炬的業(yè)績進行調(diào)整，新火炬客戶開拓順利，未來2 年將迎來產(chǎn)能釋放與產(chǎn)品調(diào)整高峰，量價齊升態(tài)勢持續(xù)。暫不考慮參股新大洋10%帶來的投資收益，我們調(diào)整后的雙林股份14-16 年的EPS 分別為0.47 元（29 倍）、0.67元（21倍）、0.78 元（18 倍），維持“買入”評級。給予15 年30 倍PE，目標(biāo)價20元。
風(fēng)險提示：下游需求不振行業(yè)增速放緩，新火炬未來客戶開拓進展低于預(yù)期
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