>> 中銀國際-開元投資(000516)進軍干細胞產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,培育新的利潤增長點-141205
| 上傳日期： |
2014/12/6 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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3）公司全資子公司西安高新醫(yī)院出資660 萬元與漢氏聯(lián)合共同投資設(shè)立西安漢氏高新健康科技推廣有限公司，公司占66%注冊資本。我們將目標價格上調(diào)至20.00 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
投資漢氏聯(lián)合，持股34%。北京漢氏聯(lián)合生物技術(shù)有限公司，成立于2007年1 月，是致力于專業(yè)干細胞技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)化公司。公司投資后，占有漢氏聯(lián)合34%股權(quán)，為第二大股東；第一大股東為公司董事長韓忠朝教授，持有注冊資本的53.35%。
漢氏聯(lián)合：專注于干細胞產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的先鋒企業(yè)。目前漢氏聯(lián)合的主營業(yè)務(wù)分為三個部分，即胎盤干細胞采集和存儲服務(wù)、干細胞美容抗衰老和干細胞藥物開發(fā)。目前主要收入來源是胎盤干細胞采集和存儲服務(wù)。
2012、13、14 年1-3 季度，漢氏聯(lián)合分別實現(xiàn)營業(yè)收入2,664、3,345、3,636萬元，分別實現(xiàn)凈利潤-1,466、-1,327、-737 萬元。該公司前期虧損，主要是由于其首次收入僅包含檢測費和1 個月的儲存收入，但干細胞分離、提取和檢測成本全部一次結(jié)轉(zhuǎn)，導致首次確認收入與成本結(jié)轉(zhuǎn)嚴重不配比所致。目前，漢氏聯(lián)合的干細胞存儲業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小（截至目前，漢氏聯(lián)合擁有的累計儲戶量為10,062 例），通過建設(shè)干細胞儲存庫，廣泛覆蓋市場，開拓客戶，隨著干細胞存儲數(shù)量的增長，該公司盈利能力將得到顯著改善。
短期三年內(nèi)，對公司利潤端無積極影響。漢氏聯(lián)合實際控制人韓忠朝先生承諾，漢氏聯(lián)合2015 年、16 年、17 年分別實現(xiàn)凈利潤1,000 萬元、1,600萬元、2,800 萬元，開元投資持有漢氏股份34%，按目前股份，2015、16、17 年分別增厚每股收益約0.005、0.008、0.01 元，因此此次對外投資短期對公司利潤端幾乎沒有增厚。但長期來看，公司將進入干細胞存儲、細胞再生醫(yī)療應(yīng)用這一前沿領(lǐng)域，充分利用公司現(xiàn)有及不斷拓展的醫(yī)療服務(wù)資源優(yōu)勢，打通干細胞產(chǎn)業(yè)的上游、中游以及下游的全產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司的盈利能力與核心競爭力。按公司投資2.7 億，獲得34%股權(quán)計算，漢氏聯(lián)合估值7.94 億，對應(yīng)其2013 年市銷率為23.74 倍；目前同行業(yè)細胞基因公司中源協(xié)和(600645.CH/人民幣39.51, 未有評級)市值139.29 億，對應(yīng)2013 年市銷率38.58 倍，因此公司此次收購有估值優(yōu)勢。
評級面臨的主要風險
西安商業(yè)格局競爭超預(yù)期，未來新醫(yī)院設(shè)備折舊費用影響利潤釋放。
估值
按非公開發(fā)行2.5 億股本后的全面攤薄股本計算，假定出售西安銀行股權(quán)在2015 年確認收益（約增厚凈利潤約8,694 萬元，按全面攤薄后股本計算，約增厚每股收益0.09 元）。由于干細胞業(yè)務(wù)短期不貢獻利潤，因此我們維持公司2014-16 年每股收益預(yù)測分別為0.26（對應(yīng)攤薄前0.35元）、0.40、0.38 元，以13 年為基期的三年復(fù)合增長率為44.7%。公司今年零售主業(yè)業(yè)績提升明顯，而醫(yī)院部分的估值潛力將隨著圣安醫(yī)院擴張、進軍干細胞業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有較高的成長性，我們預(yù)計明年干細胞的臨床應(yīng)用可能會放松管制，將大大利好業(yè)務(wù)推廣。我們維持買入評級，目標價由12.00 元上調(diào)至20.00 元（攤薄后16 元）。
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