>> 海通證券-雪迪龍(002658)深度調(diào)研-布局多元監(jiān)測大平臺,智慧環(huán)保先行軍-141208
| 上傳日期： |
2014/12/8 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華 |
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環(huán)保監(jiān)管頂層設(shè)計調(diào)整利好監(jiān)測市場。2014 年以來，政府鼓勵民營資本進入環(huán)保
建設(shè)運營市場，逐漸退出直接投資環(huán)節(jié)，并著意利用價格杠桿和法律手段控制排污，以此刺激產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。環(huán)保監(jiān)管力度加大，對象數(shù)量攀升，使環(huán)保監(jiān)管必將訴諸于監(jiān)測設(shè)備的大規(guī)模鋪設(shè)，逐步實現(xiàn)環(huán)境監(jiān)測的自動化、信息化和智能化。據(jù)我們測算，未來三年監(jiān)測設(shè)備市場將釋放約134 億市場空間，其中工業(yè)燃煤鍋爐煙氣監(jiān)測市場空間90 億。
高修護城河多元布局亮點多：（1）順應(yīng)智慧環(huán)保發(fā)展趨勢，搶灘登陸數(shù)據(jù)入口：入股思路創(chuàng)新公司，實現(xiàn)監(jiān)測設(shè)備與環(huán)保數(shù)據(jù)平臺對接；雙方客戶互補性可促進雙方業(yè)務(wù)拓展，有望實現(xiàn)捆綁營銷。（2）積極開展多種污染物監(jiān)測設(shè)備的技術(shù)儲備，目前水質(zhì)監(jiān)測技術(shù)已趨成熟，VOCs 監(jiān)測技術(shù)尚處于研發(fā)階段。（3）試水第三方檢測：公司2014 年成為國家環(huán)保部批復(fù)的19 家環(huán)保服務(wù)業(yè)試點單位之一，受益于第三方檢測市場放開，可能成為第一批吃螃蟹的民營企業(yè)。
業(yè)績增長穩(wěn)健注重費用控制現(xiàn)金回流情況優(yōu)于同行：2015 年3 月IPO 發(fā)行前股權(quán)解禁，目前股權(quán)集中度與高管持股比例均較高。管理層提升業(yè)績將企業(yè)做大做強的積極性較強，企業(yè)運營高效務(wù)實，并購擴張決策慎重。截至2014 年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.97 億元，同比增長46.08%，歸屬扣非凈利潤1.19 億元，同比增長71.99%。費用率水平下浮下降，墊資經(jīng)營杠桿小于同行水平。今明兩年將受益于中小機組監(jiān)測市場爆發(fā)和運維業(yè)務(wù)增長，維持較高的業(yè)績增速。
盈利預(yù)測與投資建議。受益于今明兩年中小鍋爐與機組檢測市場爆發(fā)，以及公司提速搭建綜合性環(huán)境監(jiān)測平臺，公司2014-2016 年有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長。預(yù)測14-15年EPS 分別為0.71 和0.91 元/股。目前A 股市場中，業(yè)務(wù)較為相近的企業(yè)平均市盈率水平為38 倍（2015E）。給予公司15 年38 倍動態(tài)PE，目標(biāo)價34.6 元，維持買入評級。
主要不確定因素。水質(zhì)監(jiān)測、VOCs 監(jiān)測等市場的啟動有賴于強制性監(jiān)管政策的正式落地，目前尚無確定的政策出臺時間表，相關(guān)業(yè)績兌現(xiàn)存在不確定性。隨著行業(yè)景氣度上升，新進入者使市場競爭加劇，可能引發(fā)價格戰(zhàn)壓縮企業(yè)利潤空間。
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