>> 海通證券-雪迪龍(002658)業(yè)績(jī)繼續(xù)發(fā)酵,主要?dú)w功于收入毛利率上升、管理銷售...-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
張浩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司預(yù)告14年全年歸屬凈利潤(rùn)同比增速為40%~70%。
此前公司于7月23日預(yù)告前3季度增速在55%~90%。3季報(bào)增速在預(yù)期區(qū)間略偏上。主要?dú)w功于收入毛利率提升，管理和銷售費(fèi)用率下降。
公司主要的亮點(diǎn)包括布局VOCs監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)、步入第三方運(yùn)維和外延式收購(gòu)預(yù)期。預(yù)測(cè)公司14~16年EPS分別為0.71、0.89、1.13元/股，考慮可比公司估值情況，給予2015年目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE37倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.9元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
1. 財(cái)報(bào)分析
（1） 收入：Q3增速超越前2季度2014年前3季度營(yíng)業(yè)收入4.97億元，同比增長(zhǎng)46.08%。單季度來(lái)看，1~3季度收入分別為0.96億元、1.82億元、2.19億元，同比增長(zhǎng)45.91%、42.75%、49.02%，三季度收入增速繼續(xù)前2季度的高速增長(zhǎng)，且超過前2季度增速。
（2） 盈利：Q3綜合毛利率同比環(huán)比雙升
前9月，公司綜合毛利率為44.87%，同比上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。單季度來(lái)看，1~3季度分別為45.15%、40.12%、48.67%，同比分別降低4.9個(gè)百分點(diǎn)、升0.84個(gè)百分點(diǎn)、升1.64個(gè)百分點(diǎn)。3季度毛利率較1、2季度有較大提升。前9月毛利潤(rùn)2.23億元，同比增長(zhǎng)46.6%。
（3） 期間費(fèi)用：銷售、管理率均降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)保持負(fù)值
前9月，公司銷售費(fèi)用0.53億元，同比增長(zhǎng)31.02%，費(fèi)用率降低1.23個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用0.43億元，同比增長(zhǎng)24.26%， 費(fèi)用率降低1.51個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.04億元，同比降低50.80%，費(fèi)用率增加1.72個(gè)百分點(diǎn)。前3季度，公司資產(chǎn)減值損失為0.06億元，同比增長(zhǎng)8.86%，占營(yíng)業(yè)收入比例降低0.44個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)不大。 （4） 其它收益：Q3單季度并無(wú)新確認(rèn)投資收益，Q2投資收益來(lái)自參股創(chuàng)投公司及購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品
14年前9月，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益0.17億元，占利潤(rùn)總額比例為11.72%，與14年前6月確認(rèn)的投資收益相比沒有變化，同比13年9月增長(zhǎng)676.99%。Q2投資收益主要來(lái)源：一是13年購(gòu)入2.5億理財(cái)產(chǎn)品今年坐享利息，二是本期公司參股的薪火科創(chuàng)投資中心實(shí)現(xiàn)838萬(wàn)元投資收益。14年Q3營(yíng)業(yè)外收支0.06億元，同比增長(zhǎng)225.96%，占利潤(rùn)總額比例為3.97%。所得稅率保持在15%，同比沒有變化。 2. 主要看點(diǎn)分析 （1） VOCs概念蓄勢(shì)待發(fā)
繼十一五脫硫、十二五脫硝之后，15年至十三五期間VOCs排污費(fèi)政策與相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有望相繼出臺(tái)，帶動(dòng)在線監(jiān)測(cè)市場(chǎng)。目前，公司在VOCs監(jiān)測(cè)領(lǐng)域已有布局，11年底作為牽頭單位申請(qǐng)承擔(dān)"固定污染源廢氣VOCs在線／便攜監(jiān)測(cè)設(shè)備開發(fā)和應(yīng)用"，總經(jīng)費(fèi)達(dá)到4140萬(wàn)元，未來(lái)有望成為VOCs概念的直接受益標(biāo)的。 （2） 第三方檢測(cè)
14年初的全國(guó)質(zhì)量監(jiān)視檢修工作會(huì)議做出對(duì)國(guó)有檢測(cè)機(jī)構(gòu)大規(guī)模改革的決定，撤去國(guó)有檢測(cè)機(jī)構(gòu)事業(yè)單位屬性，加入與民營(yíng)企業(yè)和外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，自此600億檢測(cè)市場(chǎng)向民營(yíng)第三方機(jī)構(gòu)打開。14年5月，雪迪龍以1000萬(wàn)元投資設(shè)立子公司雪迪龍檢測(cè)，進(jìn)入民營(yíng)第三方檢測(cè)市場(chǎng)，基本商業(yè)模式為客戶送檢或委托現(xiàn)場(chǎng)檢測(cè)，公司收取檢測(cè)費(fèi)并提供相關(guān)資質(zhì)證書。作為知名的民營(yíng)企業(yè)，雪迪龍享有品牌公信力與運(yùn)營(yíng)靈活性的雙重優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)空間充滿想象。預(yù)計(jì)14年底檢測(cè)公司能夠獲取相關(guān)證書。
（3） 外延式擴(kuò)張可能性
公司目前資金充沛，貨幣資金為2.47億元（13年收入為5.89億元）。在手閑余資金和利用債務(wù)杠桿的可能性為公司創(chuàng)造了外延收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的有利條件。參考可比監(jiān)測(cè)公司漢威電子收購(gòu)嘉園環(huán)保、聚光科技收購(gòu)荷蘭BB參與VOCs處理業(yè)務(wù)的軌跡，我們認(rèn)為不能排除雪迪龍未來(lái)將VOCs監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)往下游延伸，步入VOCs處理業(yè)務(wù)的可能性。
3. 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
預(yù)測(cè)雪迪龍14-16年EPS為0.71、0.89、1.13元/股，考慮可比公司估值情況，給予2015年目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE37倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.9元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
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