>> 興業(yè)證券-雪迪龍(002658)期間費(fèi)用管控得當(dāng),毛利率回升明顯-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
大小： |
494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
點(diǎn)評(píng)：
分季度營收凈利快速增長，單季度毛利率回升。1-3 季度，雪迪龍實(shí)現(xiàn)營收4.97 億元，同增46.1%，主因仍是脫硫脫硝監(jiān)測產(chǎn)品的快速增長；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.22 億元，同比增長74.3%，EPS 為0.44 元。分季度看，14Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收2.19 億元，同比增長49.0%，歸母凈利潤0.61 億元，同比增長74.8%，單季度實(shí)現(xiàn)EPS 為0.22 元。前三季度公司凈利增速快于營收的主因是：
1） 期間費(fèi)用率管控得當(dāng)。公司前三季度期間費(fèi)用率為18.5%，較去年同期下降0.9pct，其中銷售費(fèi)用率下降1.4pct，管理費(fèi)用率下降1.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.8pct 至-0.8%，主因是募投項(xiàng)目資金逐漸支付，以及13 年購入2.5億元理財(cái)使得存款利息下降，增厚投資收益。特別是第三季度公司公司期間費(fèi)用率為15.5%，同比下降2.2pct；
2） 綜合毛利率快速回升。公司H1 綜合毛利率為41.9%，較去年同期下降1pct，Q2 綜合毛利率為40.1%。三季度毛利率快速回升至48.4%（前三季度毛利率會(huì)升至44.9%），較去年同期提高了1.5pct（較去年前三季度提高0.2pct）。我們?cè)诠景肽陥?bào)點(diǎn)評(píng)中曾提出中報(bào)綜合毛利率低的主要原因是季節(jié)性銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，Q2是公司毛利率的低點(diǎn)是正?，F(xiàn)象，三季報(bào)驗(yàn)證我們的觀點(diǎn)；
3） H1 投資收益貢獻(xiàn)0.17 億。前三季度公司投資收益0.17 億元（0.17 億均為上半年貢獻(xiàn)，其中聯(lián)營企業(yè)薪火科創(chuàng)貢獻(xiàn)投資收益838.8 萬元、13 年購入的2.5 億理財(cái)產(chǎn)品到期貢獻(xiàn)932.7 萬元，而Q3 投資收益為0），營業(yè)利潤若扣除投資凈收益，同比增長53.2%。
CEMS 景氣度高，火電+工業(yè)鍋爐，市場潛力仍大。我們強(qiáng)調(diào)2012-2015 年環(huán)境監(jiān)測行業(yè)再次進(jìn)入高速增長期。廢氣監(jiān)測與脫硫脫硝市場驅(qū)動(dòng)因素相同，均來自于國家對(duì)污染源排放物要求趨嚴(yán)。時(shí)間維度上看，2005-2008 年進(jìn)入快速成長期（40%），該階段主要為火電脫硫監(jiān)測需求；2009-2011 年增速平穩(wěn)（15%-20%），增量新建火電機(jī)組脫硫和已有項(xiàng)目的更新需求，我們測算14-15 年火電CEMS 需求在38.8 億元；2013 年8 月環(huán)保部發(fā)布《鍋爐大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，工業(yè)鍋爐的監(jiān)測與污染防治步伐加快：我國在用中小鍋爐約50 萬臺(tái)，其中113 個(gè)大氣污染防治重點(diǎn)城市中約有工業(yè)鍋爐24 萬臺(tái)，考慮35t/h 以上的6%的鍋爐，新增脫硝監(jiān)測需求超過80 億元，公司作為脫硫脫硝監(jiān)測龍頭，將受益市場擴(kuò)展。
汞監(jiān)測與VOC 監(jiān)測，打開公司成長空間。2014 年5 月，公司自主研制的固定污染源廢氣中氣態(tài)汞排放連續(xù)自動(dòng)監(jiān)測系統(tǒng)設(shè)備樣機(jī)測試成功，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到國際同類產(chǎn)品水平；隨著污染物排放標(biāo)準(zhǔn)限值日益趨嚴(yán)，公司研發(fā)的“近零排放”的監(jiān)測產(chǎn)品“抽取式顆粒物濃度監(jiān)測系統(tǒng)”及應(yīng)用于低濃度氣體污染物監(jiān)測的“高溫紅外多組份氣體分析儀”均取了成功；公司作為牽頭單位承接的國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)“固定污染源廢氣VOCs在線／便攜監(jiān)測設(shè)備開發(fā)和應(yīng)用”項(xiàng)目，目前正在研發(fā)過程中，預(yù)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目于2017 年結(jié)題，屆時(shí)VOCs 監(jiān)測設(shè)備可大規(guī)模的推向市場。我們強(qiáng)調(diào)VOCs 監(jiān)測和汞監(jiān)測都是未來可預(yù)期的大氣（污染源）監(jiān)測的新重點(diǎn)，如果未來公司能夠?qū)OCs 監(jiān)測和汞監(jiān)測的研發(fā)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，這無疑將利好于公司在污染源監(jiān)測上面的深耕和發(fā)展。
投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)2014 年歸母凈利潤為1.88-2.28 億元，同比增速為40-70%，整體高增速依然得到維持。我們預(yù)測雪迪龍2014-2016 年EPS 為0.62、0.78、0.93 元，對(duì)應(yīng)PE 為42、33、27 倍。我們堅(jiān)持年度策略強(qiáng)烈看好環(huán)境監(jiān)測整個(gè)行業(yè)的觀點(diǎn)，認(rèn)為14 年或?qū)⒋嬖谛∈袌龃蟊l(fā)。雪迪龍作為國內(nèi)CEMS的龍頭公司，未來或內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)展，我們持續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)維服務(wù)低于預(yù)期。
|
|
