久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

定增完成后廣州國資委控股比例由51.9%提升至54.2%，實(shí)際控制人不變。定增額中88.3 億元購買越秀集團(tuán)100%股權(quán)，11.7 億元向越秀金控增資補(bǔ)充廣州證券營運(yùn)資金。
    越秀金控注入估值較合理：88.3 億元評(píng)估值對(duì)應(yīng)P/B 1.3x，P/E 18x。越秀金控為控股型公司，凈資產(chǎn)68.8 億元，旗下主要控股公司廣州證券（持股比例66.1%，凈資產(chǎn)57 億元）、越秀租賃（持股70.1%，凈資產(chǎn)18.5 億元）、越秀產(chǎn)投（持股90%，凈資產(chǎn)2 億元）、廣州擔(dān)保（持股100%，凈資產(chǎn)6.3 億元）及越秀小貸（持股30%，凈資產(chǎn)3.2 億）等。14 年1-9 月廣州證券業(yè)務(wù)收入占比72%、凈利潤占69%是主要業(yè)績(jī)來源。本次采用分部估值法確定收購對(duì)價(jià)，其中廣州證券P/B 1.4X，其他業(yè)務(wù)P/B 約1.0x，整體P/B 1.3x 顯著低于當(dāng)前非銀板塊14 年4.1x PB，評(píng)估較為合理。
    新廣州友誼商業(yè)+金融雙主業(yè)運(yùn)營，原有百貨業(yè)務(wù)成立子公司由原專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理，越秀金融作為上市公司子公司保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)及架構(gòu)不變。我們近期對(duì)廣友商業(yè)進(jìn)行了跟蹤，整體景氣度仍處較低水平，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營主要以門店優(yōu)化及內(nèi)生提效為主，外延擴(kuò)張將基本暫緩。受限三公消費(fèi)及渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，預(yù)計(jì)2015 年百貨收入延續(xù)單位數(shù)負(fù)增長，凈利潤-10.2%。越秀金融注入后將成為其長期業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕獊碓?，同時(shí)充分發(fā)揮商貿(mào)和金融的互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，全面服務(wù)客戶。
    廣州國企改革進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)整合有利做大做強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來改革將繼續(xù)深入，管理層激勵(lì)、同城其他國資整體上市有望逐漸落實(shí)。廣州市14 年下半年提出了提升國資資產(chǎn)證券化率要求，廣州浪奇已停盤、廣州友誼注入金融資產(chǎn)，充分體現(xiàn)了國資利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)態(tài)度。預(yù)計(jì)未來國企改革繼續(xù)深入，管理層股權(quán)激勵(lì)、市場(chǎng)化機(jī)制有望逐漸推行提升效率。同時(shí)，同城其他國企整體上市（如廣百股份）也符合改革既定方向。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。交易仍需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；業(yè)務(wù)整合效果低于預(yù)期；。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。若不考慮本次并購，我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS0.69/0.62/0.59 元，分別同比-19.8%/-10.2%/-5.3%?？紤]本次并購預(yù)案及股本攤薄，公司2014 年備考?xì)w屬凈利潤約7.5 億元，備考2014 年EPS 為0.53 元。按照備考分部估值法，給予商業(yè)13xPE 對(duì)應(yīng)30 億元市值，廣州證券3.5xPB（2014），其他金融業(yè)務(wù)1.0xPB，則越秀金控市值約154 億元，上市公司備考總市值約184 億元（備考總股本14.2 億），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.0 元(備考25x)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。