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毛利率水平的提高主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。公司產(chǎn)品種類繁多，競爭格局穩(wěn)定，未來毛利率有望保持在30%以上水平。
    管理改革成效顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢。前三季度銷售費(fèi)用3.18 億元，銷售費(fèi)用率6.34%，同比減少0.26 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于電網(wǎng)集中招標(biāo)范圍擴(kuò)大和反腐推進(jìn)；前三季度管理費(fèi)用4.08 億元，管理費(fèi)用率8.13%，同比增加0.22 個(gè)百分點(diǎn)，得益于公司精益生產(chǎn)和降本增效的實(shí)施，費(fèi)用率有望得到進(jìn)一步壓縮；前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用0.4 億元，同比減少14.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.8%，同比減少0.27 個(gè)百分點(diǎn)。
    配電網(wǎng)、特高壓直流紛紛發(fā)力，業(yè)績增長得到有力保障。公司配電網(wǎng)產(chǎn)品鏈?zhǔn)铸R全，考慮到分布式并網(wǎng)、充電樁入網(wǎng)以及配電網(wǎng)大規(guī)模改造是必然趨勢，公司有望顯著受益于配電網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速增長；上半年的國網(wǎng)審計(jì)與電改在一定程度上影響了電網(wǎng)的招標(biāo)進(jìn)度，近期發(fā)改委已經(jīng)審批“四交四直”特高壓工程，“五交五直”規(guī)劃也已進(jìn)入準(zhǔn)備階段，公司在換流閥及換流保護(hù)設(shè)備市場份額達(dá)50%，直流項(xiàng)目的啟動將顯著提升公司業(yè)績。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為1.05/1.40/1.79 元，參考可比公司估值，給予公司2015 年20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    配電網(wǎng)投資低于預(yù)期；特高壓建設(shè)低于預(yù)期。