>> 海通證券-鄂武商A(000501)公告點評-150116
| 上傳日期： |
2015/1/16 |
大小： |
202KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（3）聘任王沅女士（53歲）為公司總經(jīng)理，現(xiàn)任武商集團副總經(jīng)理，未持有公司股份。（4）公司股票擬于16日起復牌。
簡評及投資建議。
公司本次發(fā)行價較停牌前15.82元股價折價14%，而定增對象涵蓋機構(gòu)投資者、產(chǎn)業(yè)資本和員工，方案超預期，激勵充分，是最大看點；股權(quán)結(jié)構(gòu)上，定增將稀釋國資和銀泰系持股各約7.2和5.2個百分點，至24%和17%，有利于優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)；業(yè)績層面，考慮募資歸還貸款后，測算增厚2015年凈利約9%，但新增股本攤薄EPS約16%。
1. 發(fā)行后，前海開源基金、周志聰和員工持股計劃各占比11.37%、2.27%和9.43%，稀釋國資和銀泰系持股
發(fā)行前，公司總股本5.07億股，其中武商聯(lián)直接持有1.27億股占比25.02%，加上關(guān)聯(lián)方合計持股31.38%，銀泰系合計持有1.15億股占比22.58%。公司本次擬定增15217萬股，發(fā)行對象均以現(xiàn)金認購。發(fā)行后，公司總股本增至6.59億股，武商聯(lián)持股比例稀釋至19.24%，加上關(guān)聯(lián)方合計持股比例稀釋7.24個百分點至24.14%，銀泰系持股稀釋5.21個百分點至17.37%；新增第二大股東前海開源基金持股11.37%、第四大股東員工持股計劃占比9.43%、第8大股東周志聰占比2.27%，其中：
（A）前海開源基金：以擬成立的"前海開源定增9號資產(chǎn)管理計劃"出資10.18億元認購7500萬股。前海開源基金成立于2013年1月，立足深圳前海這一國家金融創(chuàng)新合作區(qū)，依托深港合作和融合發(fā)展，實際控制人為陜西煤業(yè)化工集團。
（B）周志聰：出資2.0355億元認購1500萬股。周志聰先生目前47歲，1992年起創(chuàng)業(yè)，長期從事服裝貿(mào)易和服裝品牌運任，2008年1月至2013年7月任廣州萊克代爾服裝實業(yè)公司總經(jīng)理，2013年7月至今任廣東路卡服裝集團董事長（持股70%）。
（C）公司2015年度員工持股計劃：出資8.44億元6217萬股，不超1141名參加對象占比公司2014年底員工總數(shù)15304人的7.46%。員工按照依法合規(guī)、自愿參與、風險自擔、資金自籌的原則參加該計劃，全部有效員工持股計劃持股數(shù)累計不得超過股本總額10%，單個員工所獲股份權(quán)益對應的股票數(shù)累計不得超過股本總額1%。
此外，鄒明貴和汪強（均在銀泰任職）、余春江（獨立董事）對定增方案投棄權(quán)票，或給定增事項帶來一定不確定性。其中，鄒明貴和汪強認為：（1）發(fā)行價格過低；（2）發(fā)行對象應該給予其他現(xiàn)有股東參與的選擇權(quán)利；（3）現(xiàn)有未分配利潤應實行新老股東有別的分紅政策。余春江認為：本次2015年員工持股計劃是公司2015年非公開發(fā)行的認購一方，支持并認可員工持股計劃，但2015年非公開發(fā)行是否可以將有增持意愿的股東一并納入，所以對非公開發(fā)行議案投了棄權(quán)票。
2. 考慮募資到位后的財務費用節(jié)約，測算增厚2015年業(yè)績約9%，但一次性攤薄2015年EPS約16%。
截至2014年9月底，公司資產(chǎn)負債率72.32%，本次募集資金將用于補充流動資金和償還銀行貸款，有望降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，2011-2013年公司財務費用各為4982、7187和4439萬元。我們初步測算，以本次20.65億募集資金到位后全部用于歸還銀行貸款或獲取存款收益計，按4%利率測算可按年節(jié)約8260萬左右財務費用，貢獻稅后利潤約6200萬元，占比我們預計的公司2015年凈利潤約9%。
EPS層面，我們測算公司2015年發(fā)行后EPS約1.17元，較預計的發(fā)行前1.4元EPS一次性攤薄約16%；估值層面，公司停牌前80億市值對應2015年11倍PE、0.4倍PS低估，若考慮增發(fā)后市值增加及上述凈利增厚，測算發(fā)行后PE略提升至13倍，仍遠低于同業(yè)。
我們對公司的判斷：（1）公司目前在湖北省內(nèi)擁有9家百貨門店合計100萬平米，且占據(jù)武漢最核心商圈，自有物業(yè)占比約85%，仍在青山、老河口和荊門等省內(nèi)二三線城市自建購物中心加強下沉；（2）公司量販業(yè)務擴張有序，在區(qū)域內(nèi)已形成規(guī)模效應；（3）公司此前已發(fā)布覆蓋面較廣、約束力強的股票激勵計劃，而本次通過增發(fā)再次高比例實施員工持股計劃，并引入機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)資本，有望明顯優(yōu)化治理和激勵機制，促進業(yè)績彈性增長。
略調(diào)整盈利預測，上調(diào)目標價至25元。以目前股本計且暫不考慮激勵計劃的費用攤銷，我們預計公司2014-2016年歸屬凈利潤各為5.97億元、7.11億元和8.09億元，同比增長28.3%、19.1%和13.7%；EPS各為1.18元、1.4元和1.59元（公司預約3月4日披露年報），對應停牌前15.82元股價的PE分別為13.4倍、11.3倍和9.9倍，80億市值對應2015年P(guān)S為0.44倍，主要估值指標低于行業(yè)平均。考慮到公司較強的區(qū)域競爭地位、較優(yōu)成長性，以及治理改善空間，上調(diào)12個月目標價至25元（對應2015年18倍PE），維持"買入"評級。 風險和不確定性：百貨業(yè)態(tài)以大體量門店快速擴張帶來的短期資本開支和
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