>> 中原證券-得利斯(002330)吉林公司扭虧將推動公司業(yè)績成長-150115
| 上傳日期： |
2015/1/16 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳姍姍，陳曦 |
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2014年，吉林公司預(yù)計(jì)大幅減虧，2015年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司預(yù)計(jì)公司2014-2015年每股收益分別為0.09元和0.14元，按1月14日收盤價7.01元計(jì)算，市盈率分別為82倍和49倍，首次給予公司“增持”的投資評級。
事件:
近期，我們對公司進(jìn)行了調(diào)研，就公司經(jīng)營情況及未來發(fā)展進(jìn)行了溝通。
點(diǎn)評:
公司概況。公司主要從事低溫肉制品、冷凍冷卻肉以及高端的發(fā)酵肉制品的生產(chǎn)，以諸城、北京、吉林、西安四個基地對北方市場進(jìn)行輻射，從橫向和縱向兩個層次建設(shè)和發(fā)展大食品和大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，盡快實(shí)現(xiàn)“百億企業(yè)、百年品牌”的企業(yè)目標(biāo)。目前公司主要產(chǎn)品為低溫肉制品和冷凍冷卻肉，發(fā)酵肉制品為公司下一步的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品。
發(fā)酵肉制品初起步。發(fā)酵肉制品以高端品牌帕羅斯火腿為主要產(chǎn)品，單條火腿的重量在5-7kg不等，根據(jù)發(fā)酵時間的長短（12-36個月）定價約3000-6000元/條。帕羅斯火腿在公司本部有20萬條的生產(chǎn)產(chǎn)能，當(dāng)前僅釋放部分產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)1000-2000萬元的收入。發(fā)酵肉制品在歐洲市場較受歡迎，但中外消費(fèi)習(xí)慣存在較大差異，同時產(chǎn)品定位于中高端市場，價格相對較高，目前在國內(nèi)市場接受度尚不高。未來，隨著對生活品質(zhì)的要求不斷提升以及對健康的關(guān)注程度上升，發(fā)酵肉制品的市場認(rèn)同度有望獲得提升，但短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大眾化消費(fèi)很難。
吉林公司2014年預(yù)計(jì)大幅減虧。公司在吉林當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品認(rèn)知度不高，當(dāng)?shù)匦∑放戚^多，加之公司產(chǎn)品定價較其他小品牌偏高，影響了產(chǎn)品在吉林的銷路。吉林公司受到品牌推廣等因素限制，產(chǎn)能并未完全釋放，盈利能力欠佳，處于虧損狀態(tài)。2014年，吉林公司關(guān)閉了部分經(jīng)營不佳的門店，經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型調(diào)整初見成效，但受到關(guān)店影響，收入或出現(xiàn)下滑，但盈利能力有較好改觀，此外，銷售費(fèi)用料有較大幅度增長，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)大幅減虧，預(yù)計(jì)2015年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
與北京京鐵的合作有助于公司品牌推廣及市場拓展。2014年9月，公司與北京京鐵列車服務(wù)有限公司簽訂了《戰(zhàn)略合作意向書》，結(jié)成長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同研發(fā)新產(chǎn)品并開拓市場。北京京鐵主要為北京鐵路局所屬京滬、京廣、京哈、津秦、石太等86對高鐵和客運(yùn)專線列車提供餐飲服務(wù)；高鐵VIP乘務(wù)服務(wù)和列車餐吧商業(yè)開發(fā)；北京局內(nèi)高鐵“康之旅”品牌商品的經(jīng)營開發(fā)以及為其他局進(jìn)京高鐵、動車配送快餐等。公司將與北京京鐵合作開發(fā)“康之旅”、“得利斯”品牌系列產(chǎn)品，為其提供生鮮類產(chǎn)品及帕羅斯火腿等發(fā)酵類產(chǎn)品，此外，還將在康之旅實(shí)體店設(shè)立得利斯品牌專柜對公司產(chǎn)品進(jìn)行展示及銷售。在高鐵媒體資源方面，公司可在北京京鐵的授權(quán)范圍內(nèi)，利用媒體資源、微信平臺、高鐵椅背等進(jìn)行品牌宣傳和推廣。公司將提供火腿、低溫肉、切片火腿等多種產(chǎn)品，而毛利率也將略高于普通產(chǎn)品。與北京京鐵的合作將有助于公司在新的市場領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，借助鐵路交通網(wǎng)絡(luò)的廣泛覆蓋，延伸和拓展公司的市場網(wǎng)絡(luò)，對公司線上銷售及電商的發(fā)展也會有促進(jìn)作用。
營銷渠道升級改造進(jìn)行中。公司冷卻肉的銷售模式主要包括當(dāng)?shù)乜蛻衄F(xiàn)款提貨、經(jīng)銷商模式、門店銷售以及大客戶銷售，如肉制品加工企業(yè)、餐飲、學(xué)校及政府機(jī)構(gòu)等。低溫肉制品銷售主要通過團(tuán)購單位及零售商戶、商超銷售、經(jīng)銷商銷售。總體來看，商超和經(jīng)銷商渠道的銷售占比分別在40-50%，其他銷售渠道占比合計(jì)10-20%左右。公司目前擁有約3000家專賣店，布點(diǎn)超過20000個，以加盟店為主，而直營店則主要承擔(dān)旗艦店、服務(wù)職能以及區(qū)域中心的管理職能。公司市場改革正在推進(jìn)當(dāng)中，2015年將全面鋪開，逐步打造全新的營銷模式，以期調(diào)動經(jīng)銷商的積極性，將結(jié)合傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式對公司的營銷體系進(jìn)行升級改造。公司也積極搭建電商平臺進(jìn)軍全國市場擴(kuò)大市場覆蓋范圍，并開拓體驗(yàn)店等新型的營銷模式，在此模式下對銷售單元進(jìn)行細(xì)化，實(shí)現(xiàn)營銷渠道和模式的建設(shè)，特別是達(dá)到終端數(shù)量的大幅提升。
生豬來源可控。公司主要的生豬來源有濰坊同路公司、大型屠宰場以及散養(yǎng)農(nóng)戶。公司有40%以上的生豬來源通過集團(tuán)統(tǒng)一供應(yīng)種豬、統(tǒng)一人工受精、統(tǒng)一供應(yīng)飼料、統(tǒng)一技術(shù)服務(wù)，畜牧部門均有監(jiān)控及備案。另外，也有大型屠宰場的固定收購。此兩種方式約占公司生豬來源的80-90%，另有少部分為散養(yǎng)農(nóng)戶收購，在屠宰前公司也會聯(lián)合畜牧部門進(jìn)行檢疫以把控食品安全。
首次給予公司“增持”的投資評級。公司以冷凍冷卻肉及低溫肉制品為主要支柱產(chǎn)品，近年來新增高端的發(fā)酵肉制品，從橫向和縱向兩個層次建設(shè)發(fā)展大食品大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系。冷凍冷卻肉及低溫肉制品是公司傳統(tǒng)產(chǎn)品，發(fā)酵肉制品正處于市場推廣初期，隨著大眾生活品質(zhì)的追求不斷提升，市場接受度將逐漸提升。2014年，吉林公司預(yù)計(jì)大幅減虧，2015年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公
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