>> 海通證券-鋼研高納(300034)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,高溫合金行業(yè)長(zhǎng)期向好-150119
| 上傳日期： |
2015/1/19 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐志國(guó)，龍華，熊哲穎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)績(jī)與我們預(yù)期一致，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的主要原因是公司募投項(xiàng)目開(kāi)始進(jìn)入逐步投產(chǎn)階段，且前三季度非經(jīng)常性損益為1254 萬(wàn)元（主要為政府補(bǔ)貼）。截至2014 年6月底，公司5 個(gè)募投項(xiàng)目已全部完工，未來(lái)1-2 年進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，全部達(dá)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將超過(guò)2500 噸，約為募投項(xiàng)目之前產(chǎn)能的2.5 倍。隨募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，制約公司的最大瓶頸正被逐步突破，公司業(yè)績(jī)有望逐漸步入快速增長(zhǎng)通道。
預(yù)計(jì)2014 年扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速約20%左右，產(chǎn)能釋放進(jìn)度短期有放緩跡象，但高溫合金行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。公司2014 年收入略低于我們此前預(yù)測(cè)的6.68 億元，而凈利潤(rùn)與我們預(yù)期一致。我們判斷公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放進(jìn)度有放緩趨勢(shì)，而由政府補(bǔ)貼帶來(lái)的非經(jīng)常性損益1254 萬(wàn)元增厚公司業(yè)績(jī)?？紤]扣除非經(jīng)常性損益后的影響，我們估測(cè)2014 年扣非歸母凈利潤(rùn)增速約20%左右。我們認(rèn)為短期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一定波動(dòng)屬正常情況，高溫合金行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。
子公司員工持股激發(fā)活力。公司2014 年7 月公司設(shè)立子公司河北鋼研德凱和天津鋼研海德，兩家子公司都引入員工持股，持股比例分別為25%和20%。河北德凱主營(yíng)高端鋁鎂合金鑄件，主要應(yīng)用于航空航天等軍工領(lǐng)域；天津海德主要生產(chǎn)高純高強(qiáng)特種合金制品。我們認(rèn)為員工持股的激勵(lì)模式將極大調(diào)動(dòng)員工積極性，未來(lái)有望在募投基礎(chǔ)之上進(jìn)一步為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)貢獻(xiàn)。
外延式增長(zhǎng)亦值得期待。公司“十二五”總體戰(zhàn)略定位于“聚焦先進(jìn)高溫材料領(lǐng)域，整合研發(fā)、產(chǎn)業(yè)資源，走內(nèi)涵式與外延式增長(zhǎng)并重之路”。公司依托大股東鋼研院的雄厚技術(shù)實(shí)力，拓展高端特材閥門(mén)等民品領(lǐng)域，已開(kāi)始收獲利潤(rùn)。離“十二五”到期僅剩一年，公司尚未進(jìn)行外延式擴(kuò)張。目前公司賬上有近2 億元現(xiàn)金，集團(tuán)董事長(zhǎng)作為公司新董事長(zhǎng)于2014年3 月上任，強(qiáng)化公司外延式增長(zhǎng)預(yù)期，關(guān)注可能由此帶來(lái)的投資機(jī)遇。
核電重啟和核電裝備國(guó)產(chǎn)化長(zhǎng)期利好公司發(fā)展。核電重啟在即，1 月15 日在我國(guó)核工業(yè)創(chuàng)建60 周年之際，習(xí)近平做出指示要堅(jiān)持和平利用核能，全面提升核工業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司核電產(chǎn)品研發(fā)正在開(kāi)發(fā)中，且獲得國(guó)家 5000 萬(wàn)補(bǔ)貼，長(zhǎng)期前景看好。公司正在研發(fā)的 GH690 合金非常適用于核工業(yè)蒸汽發(fā)生器的傳熱管，法國(guó)、美國(guó)和日本自 20 世紀(jì) 80年代末起相繼開(kāi)始使用 GH690 合金，應(yīng)用效果良好，我國(guó)大亞灣核電站也采用法國(guó)提供的 GH690 合金管。隨核電重啟，高溫合金需求將放量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)核電領(lǐng)域未來(lái) 10 年每年對(duì)高溫合金等各種特種材料的需求約 100-150 億元左右，進(jìn)口替代空間廣闊。我們認(rèn)為公司作為我國(guó)高溫合金領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，將有望從中極大受益。
維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]短期公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度可能有放緩趨勢(shì)，從審慎角度考慮，我們下調(diào)公司2015-16 年的EPS分別至0.40、0.52 元，但高溫合金行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，公司行業(yè)龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)，且考慮核電即將重啟帶來(lái)的相關(guān)預(yù)期強(qiáng)烈，以及臨近十二五規(guī)劃結(jié)束公司外延式增長(zhǎng)預(yù)期升溫，我們給予公司2015 年70 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。軍品訂單的大幅波動(dòng)。相關(guān)扶持政策公布晚于預(yù)期。
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