>> 中信證券-四川九洲（000801）2014年業(yè)績快報點評-當前主業(yè)觸底，看好注入資產(chǎn)前景-150120
| 上傳日期： |
2015/1/20 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
高嵩，周櫟偉 |
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擬注入資產(chǎn)仍是最大看點，看好通航和軍工前景。公司擬注入資產(chǎn)中包括空管公司和信息公司，其業(yè)務(wù)主要涵蓋軍工、通航兩大領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向明確，預(yù)計注入完成后機頂盒業(yè)務(wù)利潤占比將下降至20%左右，公司未來增長將主要集中于軍工和空管兩大板塊。機載防撞系統(tǒng)、ADS-B的民航和通航應(yīng)用、空管成套系統(tǒng)和軍事物流信息化等四個方向均具備廣闊市場空間。公司在這些領(lǐng)域均具備突出的技術(shù)優(yōu)勢，有望保證未來盈利快速增長。
九洲空管國內(nèi)領(lǐng)先，長期受益于通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司是最早研制空管產(chǎn)品的國內(nèi)企業(yè)，創(chuàng)造多項第一，目前成熟產(chǎn)品包括二次雷達、AC、S 模式應(yīng)答機、機載防撞系統(tǒng)、ADS-B 機載和地面產(chǎn)品、航空服務(wù)站等?？展軝C載產(chǎn)品占國內(nèi)軍航市場80%，并承擔(dān)了國家低空空域?qū)毡O(jiān)視和低空通信設(shè)施多個試點項目。公司是國內(nèi)技術(shù)實力領(lǐng)先的通航設(shè)備及系統(tǒng)提供商，依靠自身突出的競爭優(yōu)勢，有望成為國家通航空管系統(tǒng)的行業(yè)標準制定者之一，長期受益于中國通航產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
集團戰(zhàn)略宏大，持續(xù)注入可期。根據(jù)集團網(wǎng)站公告，九洲集團2014 年收入規(guī)模突破200 億元，同比增長10.01%。集團提出2020 年收入目標為1000 億元，主要產(chǎn)業(yè)包括軍工、空管、北斗導(dǎo)航、三網(wǎng)融合等。九洲集團是通航產(chǎn)業(yè)的積極推動者，依托自身區(qū)位優(yōu)勢和良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，已成功布局通航產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)。相比于控股股東，當前上市公司規(guī)模仍然較小，未來有望繼續(xù)承接集團優(yōu)勢資產(chǎn)，注入空間仍然巨大。
風(fēng)險提示。1、數(shù)字機頂盒市場大幅下滑，公司市場份額下降；2、中國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；3、集團資產(chǎn)整合進程緩慢。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。因機頂盒業(yè)務(wù)下游需求放緩，不考慮此次注入，下調(diào)公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測分別為0.19/0.21/0.23 元（原為0.23/0.25/0.27 元）；此次收購?fù)瓿珊髣t維持預(yù)測公司2014/15/16 年全面攤薄EPS 將達到0.35/0.40/0.45 元。根據(jù)我們預(yù)測，在九洲集團全部注入上市公司假設(shè)下，2014/15/16 年備考EPS 有望分別達到0.95/1.06/1.21元，維持公司“增持”評級?？紤]公司空管業(yè)務(wù)的廣闊前景、未來注入的空間及軍工行業(yè)的平均估值，我們認為公司合理估值集團注入假設(shè)下15年備考業(yè)績的25 倍，目標價26.50 元。
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