>> 興業(yè)證券-萬邦達(300055)首獲PPP訂單,向市政環(huán)保進軍-150126
| 上傳日期： |
2015/1/27 |
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作者： |
汪洋 |
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此次萬邦達與蕪湖建設投資有限公司的合作主要針對一系列環(huán)?；A設施項目的投資、建設、運營和維護等一項或者多項工作，項目總投資約30 億元，內(nèi)容包括污水處理、流域治理、管網(wǎng)建設、防洪排澇、垃圾處理等項目，即是萬邦達向蕪湖市提供市政環(huán)保的整體解決方案。項目的實施采用PPP模式，即由蕪湖建投和萬邦達或者萬邦達單獨設立項目公司實施項目。我們強調(diào)以下幾點：1）行業(yè)展望：市政水處理正在PPP 的風口。從目前的情況看，隨著43 號文的逐步實施，地方政府實施PPP 項目的節(jié)奏將加快，特別是目前仍有30%多的污水處理和近90%的原水供應設施在政府手里，未來這塊資產(chǎn)通過TOT 或者TOT+BOT 等多種PPP 模式向上市公司轉(zhuǎn)移進行資產(chǎn)證券化符合政策邏輯，因此未來市政環(huán)保（特別是水處理設施）存量改造運營和增量新建運營的空間打開，格局優(yōu)于萬邦達傳統(tǒng)的工業(yè)水處理行業(yè)，因此我們強調(diào)向市政環(huán)保的進軍是萬邦達在業(yè)務結(jié)構(gòu)的重大突破，訂單增速和空間值得期待；
2）萬邦達工業(yè)水處理技術(shù)是進軍市政水處理領域的有力保證。工業(yè)水處理（特別是高鹽水和煤焦油廢水）的處理難度遠高于市政污水處理，技術(shù)成熟，因此市政污水處理的技術(shù)并非瓶頸。反而，目前污水處理廠遇到的主要問題是進水水質(zhì)太差（從我們草根調(diào)研情況看也有同樣反映），工業(yè)污水和生活污水混排，影響了菌種生存環(huán)境，直接導致污水處理廠處理效果不佳。從網(wǎng)上公開信息看，此次訂單中包含的朱家橋污水處理廠即存在此類情況（含油污水影響生活污水處理，參見http://www.wuhunews.cn/folder1150/folder76/2009/04/2009-04-2820365.html），因此我們認為萬邦達的高鹽水和煤焦油廢水處理技術(shù)經(jīng)驗將是承攬此類市政環(huán)保項目有力保證，未來復制性較強；3）訂單包含內(nèi)容多，提供市政環(huán)保整體解決方案。此次合作協(xié)議中包括污水處理、流域治理、管網(wǎng)建設、防洪排澇、垃圾處理等項目，總金額近26.7 億元。我們認為該訂單不僅意味著萬邦達業(yè)務從工業(yè)水處理進入市政水處理，更是為其他市政環(huán)保類項目未來的開展作出了突破性的探索。我們強調(diào)萬邦達進入市政環(huán)保領域絕對不是淺嘗輒止，未來定會有進一步的拓展。
投資建議：給予增持評級。我們謹慎上調(diào)公司14-15 年備考凈利潤為EPS 為2.1、2.9 億元，EPS 為0.86、1.18 元，對應PE 為51、36 倍。雖然14 年7 月份以來萬邦達股價漲幅超80%，但我們認為整個市場對于萬邦達的預期仍存改善空間，自身水處理業(yè)務和并購標的昊天節(jié)能業(yè)績逐步兌現(xiàn)的過程就是市場對萬邦達預期逐步糾偏的過程。
我們強調(diào)預期底部須從變量重新考量萬邦達，涉足市政環(huán)保即是公司基本面的重大變化，目前公司主營平穩(wěn)恢復，并購昊天節(jié)能效果逐漸顯現(xiàn)，我們認為萬邦達值得重點關注，基于此我們維持公司增持評級。
風險提示：煤化工項目進展緩慢，市政環(huán)保項目落地不達預期。
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