>> 海通證券-張江高科(600895)跟蹤報(bào)告-150202
| 上傳日期： |
2015/2/2 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
涂力磊，謝鹽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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二要加大政策扶持。三要完善創(chuàng)業(yè)投融資機(jī)制。四要打造良好創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境。我們認(rèn)為，以上扶持政策表明國家正逐步加大對(duì)現(xiàn)有國家自主創(chuàng)新示范區(qū)試點(diǎn)新政策的力度。這些措施將加快我國的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)進(jìn)程，推進(jìn)科技體制機(jī)制改革，有利于激發(fā)人們尤其是科研人員的主動(dòng)性、積極性、創(chuàng)造性，加快創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，打造中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力。作為國家自主創(chuàng)新園區(qū)的張江面臨歷史性發(fā)展機(jī)遇。
張江新孵化器模式正在醞釀，公司創(chuàng)投平臺(tái)日趨完善，PE項(xiàng)目進(jìn)入收益期。為滿足產(chǎn)業(yè)鏈上不同成長(zhǎng)階段企業(yè)所需多級(jí)、多元投融資服務(wù)體系，張江園區(qū)開發(fā)了多種企業(yè)孵化模式，包括專業(yè)孵化、自由孵化、高端孵化和全程孵化模式等。目前，張江園區(qū)內(nèi)類似于硅谷的主體多元化、服務(wù)要素化、運(yùn)營模式市場(chǎng)化、孵化早期化新格局正在形成。這些國家級(jí)孵化器實(shí)施動(dòng)態(tài)管理和退出機(jī)制，建立創(chuàng)業(yè)苗圃和企業(yè)加速器，具有天使投資和持股孵化功能等。從初期公司直接投資PE項(xiàng)目，到公司通過成立專業(yè)創(chuàng)投子公司進(jìn)行PE投資，張江多元化的創(chuàng)投平臺(tái)日趨完善。公司主要負(fù)責(zé)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的張江浩成累計(jì)投資額19.73億元，公司直接投資18家公司投資額達(dá)到了12.87億元。這些企業(yè)未來都有望通過新三板或主板實(shí)現(xiàn)上市退出，實(shí)現(xiàn)公司投資收益。作為“國家自主創(chuàng)新示范區(qū)”，目前，張江園區(qū)已進(jìn)駐企業(yè)1905家，園區(qū)已形成創(chuàng)業(yè)軟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)和上下游配套產(chǎn)業(yè)鏈。這將為公司參股未上市公司股權(quán)打下良好基礎(chǔ)。
直接受益多層次資本市場(chǎng)建設(shè)?！靶氯濉蓖瑯咏o公司帶來新的投資渠道。2014年7月25日，公司全資子公司浩成創(chuàng)投以1000萬元的價(jià)格參與“新三板”上市公司點(diǎn)點(diǎn)客（430177）的定增100萬股，占比5.02％。今年1月12日，點(diǎn)點(diǎn)客（430177）收盤于25.6元/股，浩成創(chuàng)投持股對(duì)應(yīng)市值6425.6萬元，相對(duì)初始投資出現(xiàn)浮盈5425.6萬元，增長(zhǎng)6.43倍。公司全資子公司浩成創(chuàng)投參股比例30％的漢世紀(jì)創(chuàng)投，以8000萬元參股擬主板上市企業(yè)－上海萬得信息技術(shù)股份有限公司9％股權(quán)。我們認(rèn)為，一旦萬得資訊實(shí)現(xiàn)主板上市將給公司帶來豐厚的投資收益。
上海自貿(mào)區(qū)正式擴(kuò)區(qū)至張江等園區(qū)，公司做為張江園區(qū)唯一上市開發(fā)主體將充分受益。公司后期有望受益于擴(kuò)區(qū)后的張江園區(qū)將在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新進(jìn)行探索，并具體落實(shí)到園區(qū)內(nèi)的政府職能轉(zhuǎn)變、創(chuàng)新制度復(fù)制、空間載體升級(jí)、企業(yè)集聚和功能拓展上。
公司收回張江技術(shù)創(chuàng)新區(qū)內(nèi)部分土地房產(chǎn)，更高產(chǎn)業(yè)能級(jí)二次開發(fā)帶來巨大想象空間。我們認(rèn)為，隨著張江技術(shù)創(chuàng)新區(qū)“二次開發(fā)”，公司將充分享受該土地房產(chǎn)在未來增值和發(fā)展的收益?？紤]張江從1996年建園已接近20年，公司未來加速區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和土地“二次開發(fā)”將是大勢(shì)所趨。
投資建議：公司屬研發(fā)園區(qū)龍頭，中國創(chuàng)新發(fā)展橋頭堡，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。三板市場(chǎng)、注冊(cè)制等多層次資本市場(chǎng)建設(shè)直接打通張江創(chuàng)投“進(jìn)退通道”。上海自貿(mào)區(qū)正式擴(kuò)區(qū)至張江，公司是張江唯一上市開發(fā)主體將充分受益。未來張江園區(qū)將在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新進(jìn)行探索，園區(qū)將實(shí)現(xiàn)空間載體升級(jí)、企業(yè)集聚和功能拓展，區(qū)內(nèi)土地價(jià)值直接提升。公司參股多家高新企業(yè)，PE投資鏈條日趨完善，投資收益增長(zhǎng)潛力大。2014-2015年，公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.98億元和5.33億元，EPS分別為0.26元和0.34元，對(duì)應(yīng)RNAV是23.77元。截至1月30日，公司收盤于15.49元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為60.29倍和44.98倍。我們以RNAV，即23.77元為公司6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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