>> 海通證券-張江高科(600895)上市公司季報點(diǎn)評：租售小幅增長，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率偏低-130502
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
涂力磊，謝鹽 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布2013年1季報。本期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增加7.71%；歸屬于上市司股東的凈利潤3850萬元，同比下滑19.5％；同期，公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.02元。
投資建議：
公司實(shí)施以科技房產(chǎn)開發(fā)運(yùn)營、高科技產(chǎn)業(yè)投資和專業(yè)化集成服務(wù)戰(zhàn)略。隨著園區(qū)獲得“新三板”首批試點(diǎn)，公司有望在PE項(xiàng)目投資、物業(yè)增值和園區(qū)服務(wù)等方面持續(xù)獲益。本期公司加快梳理股權(quán)投資項(xiàng)目和完善PE投資鏈，租售穩(wěn)健且逐步提升工業(yè)用地容積率。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別是0.28和0.34元，對應(yīng)RNAV是8.18元。截至4月26日，公司收盤于6.15元，對應(yīng)2013、2014年P(guān)E分別為21.60倍和18.06倍。
考慮到公司參股多家高新企業(yè)，PE投資鏈條日趨完善，“新三板”獲批試點(diǎn)后投資收益增長潛力大，我們以RNAV的85％，即6.95元為公司6個月的目標(biāo)價，維持公司“增持”評級。
主要分析：
1．
2013年1季度，公司租售收入小幅增長；結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率較低且應(yīng)稅所得上升使得凈利潤同比下滑19.5％：2013年1季度，公司租售收入保持一定增長，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增加7.71%。受制于結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率較低且應(yīng)稅所得上升，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3850萬元，同比下滑19.5％。
2．
2013年初，公司回籠部分股權(quán)資金以提高資金使用效率：2013年1月，公司同意全資子公司-張江浩成創(chuàng)投對張江漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司減少出資9300萬元（本次減資主要是為了提高股東的資金使用效率）。減資完成后，張江浩成創(chuàng)投仍將持有漢世紀(jì)創(chuàng)投30%的股權(quán)（該公司注冊資本變更為6.9億元。張江漢世紀(jì)已投項(xiàng)目14個，投資金額7.45億，已基本完成投資任務(wù)。目前，張江漢世紀(jì)已上市并完全退出項(xiàng)目1個，還有已通過證監(jiān)會審核準(zhǔn)備公開上市的項(xiàng)目，公司現(xiàn)積存大量現(xiàn)金。因此，該公司擬通過減資的方式提高各股東的資金使用效率）。2013年4月，公司參股40％的上海張潤置業(yè)有限公司因?qū)M開發(fā)項(xiàng)目地塊的規(guī)劃調(diào)整作深入調(diào)研，而減少注冊資本金的閑置（由原先的1.2億元減少至已實(shí)際出資金額6700萬元）。為此，公司可收回資金2120萬元，減資完成后，雙方出資比例不變。我們認(rèn)為，這些舉措將理順公司投資，提高公司投資資金的利用效率，為全面充分受益“新三板”擴(kuò)容而打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
3．
2013年初公司簽訂近3億元物業(yè)銷售合同，目前在手合同15億元，已結(jié)轉(zhuǎn)11億元，預(yù)計(jì)未來兩年可增厚凈利0.88億元：2013年1月，公司簽訂2.78億元的松濤路560號、春曉路289號“張江大廈”部分樓層的房地產(chǎn)權(quán)（建面合計(jì)1.10萬平）銷售合同。這筆銷售款將在2012年底、2013年6月底分別以1.38億元、1.38億元入賬。截至2012年底，公司已結(jié)轉(zhuǎn)近11億元物業(yè)出售收入，未結(jié)轉(zhuǎn)收入預(yù)計(jì)將在今明兩年產(chǎn)生凈利潤0.88億元。
4．
2013年，公司力爭營收與上年持平，重點(diǎn)推進(jìn)漸進(jìn)式品牌和區(qū)域拓展。2013年，公司預(yù)算主營業(yè)務(wù)收入18 億元以上，爭取與2012年基本持平。為此， 2013年公司將重點(diǎn)推進(jìn)中區(qū)和B區(qū)項(xiàng)目；加大股權(quán)運(yùn)作力度；力爭房產(chǎn)租售目標(biāo)穩(wěn)步增長，竣工驗(yàn)收一年以上的物業(yè)有效出租率保持85%以上。
5．
投資建議：租售穩(wěn)健，“新三板”獲批后投資收益增長，維持“增持”評級。公司實(shí)施以科技房產(chǎn)開發(fā)運(yùn)營、高科技產(chǎn)業(yè)投資和專業(yè)化集成服務(wù)戰(zhàn)略。隨著園區(qū)獲得“新三板”首批試點(diǎn)，公司有望在PE項(xiàng)目投資、物業(yè)增值和園區(qū)服務(wù)等方面持續(xù)獲益。本期公司加快梳理股權(quán)投資項(xiàng)目和完善PE投資鏈，租售穩(wěn)健且逐步提升工業(yè)用地容積率。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別是0.28和0.34元，對應(yīng)RNAV是8.18元。截至4月26日，公司收盤于6.15元，對應(yīng)2013、2014年P(guān)E分別為21.60倍和18.06倍?？紤]到公司參股多家高新企業(yè)，PE投資鏈條日趨完善，“新三板”獲批試點(diǎn)后投資收益增長潛力大，我們以RNAV的85％，即6.95元為公司6個月的目標(biāo)價，維持公司“增持”評級。
6．
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險。
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