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朝陽(yáng)醫(yī)院位于貴州省遵義市下的仁懷市，始建于06 年，為一級(jí)民營(yíng)醫(yī)院，當(dāng)前床位100 張，在建床位120 張。朝陽(yáng)醫(yī)院14 年收入1166.15 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)175.09 萬(wàn)元，凈利率15.01%。博大醫(yī)院位于貴州省六盤水市六枝特區(qū)，成立于11 年，設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)為二級(jí)甲等，設(shè)計(jì)床位數(shù)415 張，目前尚在建設(shè)中。
    后續(xù)收購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。公司當(dāng)前現(xiàn)金充足，資產(chǎn)負(fù)債率低，后續(xù)收購(gòu)資金充裕。截至14 年三季度末，公司貨幣資金5.28 億，占總資產(chǎn)的10.82%，同期資產(chǎn)負(fù)債率僅為50.81%，本次收購(gòu)后公司仍有貨幣資金4 億元，預(yù)計(jì)將繼續(xù)收購(gòu)醫(yī)院和藥品流通企業(yè)。
    預(yù)計(jì) 16 年醫(yī)院床位數(shù)較14 年底翻倍，14 年底床位數(shù)約2450 張（腫瘤醫(yī)院900 張，白云醫(yī)院500 張，烏當(dāng)醫(yī)院500 張，安順醫(yī)院300 張，道真縣中醫(yī)院250 張），16 年預(yù)計(jì)約5020 張（腫瘤醫(yī)院2000 張，白云醫(yī)院1000 張，烏當(dāng)醫(yī)院500張，安順醫(yī)院300 張，道真縣中醫(yī)院250 張，仁懷朝陽(yáng)醫(yī)院220 張，黔東南腫瘤醫(yī)院300 張（在建），貴醫(yī)精神病醫(yī)院100 張（在建），務(wù)川昇輝醫(yī)院 350張（在建））。
    隨著規(guī)模和管理水平的提升，腫瘤醫(yī)院凈利率有望從13 年的6%增長(zhǎng)到16 年的10%。一是，13 年上半年腫瘤醫(yī)院凈利率僅為6%，遠(yuǎn)低于同期鳳凰醫(yī)療（11%）和廣州南洋腫瘤醫(yī)院（33%）。二是，貴州腫瘤醫(yī)院凈利率處于上升期，12 年凈利率僅為2%，13 年上半年就增長(zhǎng)至6%。隨著醫(yī)院規(guī)模和管理水平的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)16 年腫瘤醫(yī)院凈利率可達(dá)10%，較13 年提升4 個(gè)百分點(diǎn)。
    醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，藥品流通業(yè)務(wù)的規(guī)模和利潤(rùn)將迅速擴(kuò)大。一是，通過(guò)外延收購(gòu)和內(nèi)生增長(zhǎng)搶占貴州各地區(qū)的市場(chǎng)，擴(kuò)大規(guī)模，提高上下游議價(jià)能力；二是，以掌握的醫(yī)院渠道為核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大省級(jí)代理藥品的品種，深耕已經(jīng)掌握的銷售渠道。我們估計(jì)，公司藥品批發(fā)業(yè)務(wù)14-16 年收入分別可達(dá)11 億元、17 億元、22 億元，16 年銷售收入較14 年翻倍。
    公司可能以醫(yī)院為核心資源發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)想象空間巨大。公司通過(guò)收購(gòu)大量醫(yī)院掌握了醫(yī)療體系的核心資源，后續(xù)通過(guò)醫(yī)院向下游延伸可以發(fā)展遠(yuǎn)程醫(yī)療、慢病管理、與藥店合作開(kāi)展處方藥O2O 等一系列業(yè)務(wù)。公司能夠以此為切入點(diǎn)，打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)，未來(lái)想象空間巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 分別為0.29 元、0.51 元、0.70 元，同比增長(zhǎng)262%、77%、37%。醫(yī)療服務(wù)上市公司目前2015 年動(dòng)態(tài)PE52.35 倍，2016 年動(dòng)態(tài)PE40.17 倍?？紤]到醫(yī)療服務(wù)主題投資的趨勢(shì)以及公司未來(lái)仍存在較大擴(kuò)張空間，我們認(rèn)為可以給予2016 年45 倍PE，合理股價(jià)為31.50 元，結(jié)合當(dāng)前股價(jià)24.85 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。