>> 海通證券-天齊鋰業(yè)(002466)公告點(diǎn)評(píng)-150217
| 上傳日期： |
2015/2/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉博，鐘奇，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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同時(shí)，公司公布2014 年業(yè)績(jī)快報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.17 億元，同比增長(zhǎng)32.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.36 億元，同比增長(zhǎng)171.40%；基本每股收益0.568 元。公司凈利潤(rùn)較上年大幅增加的主要原因系產(chǎn)品毛利率提高，管理費(fèi)用大幅下降，以及泰利森稅費(fèi)降低。
公司股票將于2015 年2 月17 日復(fù)牌。
點(diǎn)評(píng)：
收購銀河鋰業(yè)江蘇，擴(kuò)大鋰鹽加工市場(chǎng)份額，打開海外高端市場(chǎng)。銀河鋰業(yè)江蘇已建成設(shè)計(jì)產(chǎn)能為17000 噸/年的生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品為電池級(jí)碳酸鋰。2014 年我國(guó)鋰供應(yīng)達(dá)到6.19 萬噸碳酸鋰當(dāng)量，本次收購?fù)瓿珊?，公司總產(chǎn)能將超過3 萬噸，能供應(yīng)市場(chǎng)一半的需求，中游壟斷地位凸顯。
此外，銀河鋰業(yè)江蘇產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)建立了質(zhì)量與服務(wù)的良好口碑。公司現(xiàn)有產(chǎn)品以內(nèi)銷為主，國(guó)外市場(chǎng)銷售力度和品牌建設(shè)仍需要加強(qiáng)，收購?fù)瓿珊蠊竞豌y河鋰業(yè)江蘇將實(shí)現(xiàn)客戶資源共享，市場(chǎng)占有率可得到迅速提升，有利于進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)質(zhì)鋰礦資源的優(yōu)勢(shì)，并加強(qiáng)公司在國(guó)際鋰行業(yè)的地位，同時(shí)為整合市場(chǎng)、促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)作出積極的貢獻(xiàn)。
盡管銀河鋰業(yè)江蘇自投產(chǎn)以來仍處于虧損狀態(tài)，公司本次收購主要基于產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略考慮，收購銀河鋰業(yè)國(guó)際對(duì)于擴(kuò)充公司在鋰產(chǎn)品加工環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)與公司鋰精礦資源的高度協(xié)同，以及拓展海外市場(chǎng)具有重要意義。
交易價(jià)格下調(diào)節(jié)省成本。根據(jù)雙方協(xié)商并簽署的《修訂并重述的股權(quán)收購協(xié)議》，收購銀河鋰業(yè)江蘇的企業(yè)價(jià)值調(diào)整為1.732 億美元，減去需由公司承接的尚未償還的銀行貸款1.015 億美元后（該時(shí)點(diǎn)尚未償還的銀行貸款余額較《股權(quán)收購協(xié)議》簽署時(shí)減少，加上匯率變動(dòng)因素共減少650 萬美元），本次交易的初步交易價(jià)格為7170 萬美元。
該交易價(jià)格調(diào)整的主要原因是銀河鋰業(yè)江蘇用于煅燒鋰輝石的回轉(zhuǎn)窯系以顆粒較粗的凱特琳礦山鋰輝石為原料而設(shè)計(jì)，在采用品位更高而粒度更細(xì)的泰利森化工級(jí)鋰精礦原料后，其生產(chǎn)線不能達(dá)到17000 噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。
此外，關(guān)于銀河鋰業(yè)國(guó)際2013 年以碳酸鋰生產(chǎn)工藝專有技術(shù)向銀河鋰業(yè)江蘇增資2500 萬美元。該專有技術(shù)在中國(guó)境內(nèi)申請(qǐng)發(fā)明專利兩次被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局駁回，目前，該專利申請(qǐng)仍處于待決狀態(tài)，因此在估值報(bào)告中將該無形資產(chǎn)的賬面值核減為零。
2014 年業(yè)績(jī)靚麗源于毛利率提高、管理費(fèi)用下降。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)32.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)171.40%，主要源于有三：1、產(chǎn)品綜合毛利率為32.27%，提高了15.30 個(gè)百分點(diǎn)，主要是鋰精礦毛利率提高，根據(jù)Ernst&Young 于2013 年5 月21 日基于財(cái)務(wù)報(bào)表目的出具的《泰利森鋰業(yè)有限公司購買價(jià)格分配報(bào)告》，2013 年3月26 日泰利森存貨公允價(jià)值較賬面價(jià)值增值4333.06 萬澳元，該增值額隨著存貨的銷售逐步計(jì)入2013 年4-12 月和2014年第一季度的營(yíng)業(yè)成本中，2014 年4 月之后，這部分因購買價(jià)值分?jǐn)偠{(diào)增的存貨公允價(jià)值已經(jīng)轉(zhuǎn)銷完畢，因此產(chǎn)品銷售毛利率大幅提升；2、管理費(fèi)用較上年減少71.51%，主要是上年因文菲爾德收購泰利森及公司收購文菲爾德按照西澳稅法規(guī)定累計(jì)計(jì)提印花稅2.97 億元；3、公司三季報(bào)中預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6350-9500 萬元，公司業(yè)績(jī)較三季報(bào)中預(yù)計(jì)值大幅增加，業(yè)績(jī)修正主要原因?yàn)樘├?011-2013 年度基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提當(dāng)期所得稅時(shí)未考慮使用以前年度稅務(wù)虧損抵減應(yīng)納稅所得額，而2014 年12 月泰利森與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門就以前年度達(dá)成《爭(zhēng)議解決辦法》，確認(rèn)泰利森需要補(bǔ)交2011 財(cái)年所得稅額193 萬澳元，同時(shí)確認(rèn)可在2011 年6 月30 日以后年度抵扣的以前年度稅務(wù)損失金額9407 萬澳元，對(duì)應(yīng)人民幣約4.6 億元。
維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品最重要的供應(yīng)商，通過控股全球最大的鋰礦石供應(yīng)商泰利森已經(jīng)擁有全球品位最高的鋰輝石資源儲(chǔ)備。本次收購銀河鋰業(yè)江蘇后，公司中游鋰產(chǎn)品加工能力將迅速擴(kuò)大，與上游鋰資源開發(fā)產(chǎn)能相匹配，真正使公司由單純的鋰加工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛屑囕x石資源、鋰礦采選加工、鋰系列產(chǎn)品深加工及銷售于一體的全球化鋰業(yè)重要公司，通過控制優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，整合中下游產(chǎn)能，提高公司市場(chǎng)定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)天齊鋰業(yè)2015-2016 年EPS 分別為0.85 元和1.45 元，我們給予2015 年90 倍PE，得出目標(biāo)價(jià)76.50 元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)
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