>> 瑞銀證券-承德露露(000848)：鄭州產(chǎn)能紅利基本結(jié)束 下調(diào)評級至“中性“-150227
| 上傳日期： |
2015/2/27 |
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| 格式： |
zip |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
趙琳 |
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凈利率繼續(xù)上升的空間不大
我們認為，公司凈利率繼續(xù)提升的空間不大：1）成本繼續(xù)大幅下行的空間已經(jīng)不大，馬口鐵價格下降幅度趨緩；2）果仁核桃露的收入增速有所放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位；3）鄭州產(chǎn)能紅利基本結(jié)束，費用率繼續(xù)下行的可能性不大。 公司在新品研發(fā)和新品推廣上能力有限
我們認為，露露目前在新品研發(fā)方面始終處于追趕狀態(tài)，新品的研發(fā)和拓展速度較慢。公司新品的營銷思路仍然停留在供給端，并沒有真正從消費者訴求2C端進行銷售的創(chuàng)新和變革。我們認為，以公司目前的渠道模式和渠道布局，新品很難嫁接，預(yù)計果仁核桃露在15年收入增速也將放緩。 估值：下調(diào)至"中性"評級，目標價23元
由于杏仁露收入增速低于預(yù)期，我們下調(diào)了2014-16年收入預(yù)測，預(yù)計14-16年EPS為0.84/0.92/1.02元（原0.84/1.01/1.23元）?；谌疸yVCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（因市場無風(fēng)險利率下降，WACC從8.0%下調(diào)至7.8%），目標價從25.2元下調(diào)至23元，對應(yīng)15/16年P(guān)E為25/23倍，將評級從"買入"下調(diào)至"中性"。
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