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為減少加盟商庫存壓力，公司加大庫存回收，將大量庫存轉(zhuǎn)移到表內(nèi)，14年3季度存貨同比增長24.2%；存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)放緩。 推進(jìn)品牌重塑 
    公司在調(diào)整期推進(jìn)品牌重塑和提升，包括1）產(chǎn)品改善，聘請(qǐng)知名國際設(shè)計(jì)師，強(qiáng)化商品企劃和設(shè)計(jì)企劃職能；2）轉(zhuǎn)變目前以清庫存為主的電商職能，14年嘗試以電商品牌狼圖騰推出極致襯衫，打造低倍率、高品質(zhì)的男裝產(chǎn)品；3）強(qiáng)化對(duì)終端的管理：實(shí)施渠道優(yōu)化工程，針對(duì)不同區(qū)域制定相應(yīng)的扶持措施，并推動(dòng)零售標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)行示范標(biāo)桿店的建設(shè)及推廣，提升終端店效。 現(xiàn)金流充裕，布局投資業(yè)務(wù) 
    公司已明確投資+實(shí)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向：在優(yōu)化主業(yè)競爭力的同時(shí)布局時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域的投資。我們認(rèn)為公司充裕的現(xiàn)金也為該戰(zhàn)略提供了可能性， 14年前三季經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長18.3%，在手現(xiàn)金約36億元。公司近期公布的投資計(jì)劃包括：出資3億元與弘章資本合作發(fā)起消費(fèi)產(chǎn)業(yè)基金；出資3.15 億元參與發(fā)起設(shè)立前海再保險(xiǎn)公司，占其注冊資本金的10.5%。 估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.00元，維持"賣出"評(píng)級(jí) 
    我們認(rèn)為公司主業(yè)積極轉(zhuǎn)型以及隨著去庫存逐步到位，利潤率將于15年下半年開始恢復(fù)，我們上調(diào)16/17年EPS預(yù)測4.2%/4.8%至0.48/0.54元；再加上投資業(yè)務(wù)可能帶來外延式增長點(diǎn)，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9元（原8.2元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于15年26倍PE，高于12年以來均值16倍。 維持"賣出"評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型，WACC=8.5%。