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我們認(rèn)為公司資產(chǎn)價(jià)值高，且股權(quán)激勵方案及大比例員工持股計(jì)劃彰顯對公司的強(qiáng)烈信心，公司經(jīng)營潛力有望充分挖掘。參考百貨行業(yè)平均估值，給予公司2015PE15X，維持目標(biāo)價(jià)22 元及“增持”。
    2014 年業(yè)績超市場預(yù)期，穩(wěn)健經(jīng)營是關(guān)鍵。2014 年及2014Q4 歸母凈利潤分別同比增長41%及41.48%，其中2014Q4 業(yè)績大幅超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因是1）當(dāng)期新開店開辦費(fèi)用控制良好，2）2014Q4 毛利率同比大幅改善；我們認(rèn)為盡管目前行業(yè)環(huán)境較差，且新店在2015 年或帶來一定壓力，但公司經(jīng)營穩(wěn)健，參考股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)，我們判斷公司在2015 年仍有望實(shí)現(xiàn)超過18%的業(yè)績增長。
    資產(chǎn)價(jià)值及經(jīng)營能力突出，投資價(jià)值高。截至2014 年末，公司共擁有自有物業(yè)體量接近105 萬平米，且大多為湖北地區(qū)核心商圈物業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司的資產(chǎn)重估價(jià)值較市值溢價(jià)率約為140%，此外，公司較早完成購物中心化使得公司仍具備較好的集客客能力，從而維持較高盈利水平。我們認(rèn)為，公司的限制性股權(quán)激勵及員工持股計(jì)劃未來有望進(jìn)一步激發(fā)公司經(jīng)營潛力，同時公司目前資產(chǎn)價(jià)值溢價(jià)較高且估值水平較低，投資價(jià)值高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：限制性股權(quán)激勵及員工持股計(jì)劃通過遇阻，行業(yè)持續(xù)下滑