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    平安觀點(diǎn):
    國(guó)資委態(tài)度明確，后續(xù)方案需股東大會(huì)表決通過(guò)。1 月15 日，公司公告擬向前海開(kāi)源基金管理公司、周思聰及武漢武商集團(tuán)員工持股計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超過(guò)20.65 億元，其中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)金額8.4 億元，參與人數(shù)占總員工數(shù)7.46%，股權(quán)激勵(lì)范圍和額度均處于零售行業(yè)領(lǐng)先水平。國(guó)資委的批復(fù)消除了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)資委態(tài)度的擔(dān)憂、降低了方案推進(jìn)的不確定性，后續(xù)該計(jì)劃需經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后，提交股東大會(huì)表決。
    我們認(rèn)為股東大會(huì)通過(guò)的概率較大，首先本次定增及股權(quán)激勵(lì)方案大股東不需要回避表決，銀泰僅控制公司22.57%的股權(quán)，大股東武商聯(lián)及其一致性動(dòng)人持股達(dá)30.39%；其次，對(duì)于一直牽涉股權(quán)之爭(zhēng)的銀泰來(lái)說(shuō)，定增雖然會(huì)稀釋其股權(quán)比例，但利好公司業(yè)績(jī)和股價(jià)，符合二股東的利益。
    混改力度超預(yù)期，估值&業(yè)績(jī)雙提振。公司本次定增大力度引入民間資本、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，成為湖北省國(guó)企混合所有制改革的重要舉措。員工持股計(jì)劃涵蓋公司高管和核心員工，存續(xù)期4 年，鎖定期3 年，前10 名高管認(rèn)購(gòu)額都在800 萬(wàn)元以上，顯示了其對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)的充分信心。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、外延擴(kuò)張動(dòng)力充足，期間費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平、仍有壓縮空間，我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)從機(jī)制上保證了公司的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，將大大激活企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力、提升管理效率，此次融資也將有力支持公司重資產(chǎn)購(gòu)物中心擴(kuò)張戰(zhàn)略、進(jìn)一步加固在武漢及湖北區(qū)域的商業(yè)壟斷地位，公司業(yè)績(jī)與估值雙提振可期。
    預(yù)測(cè) 14-16 年EPS=1.04/1.23/1.39 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。暫不考慮定增后的股權(quán)攤薄，維持公司14-16 年EPS=1.04、1.23 元、1.39 元的預(yù)測(cè)（按照樂(lè)觀情況下公司收回武廣后的EPS 最多可達(dá)1.34/1.55 元），對(duì)應(yīng)PE=16.3X/13.8X/12.1X，估值低于行業(yè)平均。作為業(yè)內(nèi)較早轉(zhuǎn)型購(gòu)物中心的企業(yè)，品牌資源良好，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，未來(lái)三年將維持高于行業(yè)的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)。此次定增和員工持股為公司未來(lái)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銖椝帲卣沽藰I(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)力和空間。方案獲湖北國(guó)資委批復(fù)通過(guò)降低了后續(xù)審批的不確定性，將利好股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不振；武廣少數(shù)權(quán)益收回不確定性；定增及員工持股計(jì)劃后續(xù)審批進(jìn)度不確定。