>> 齊魯證券-信立泰(002294)基本面向好,看好穩(wěn)健的戰(zhàn)略布局-150315
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2015/3/16 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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考慮到公司作為A 股醫(yī)藥板塊中基本面穩(wěn)健（業(yè)績(jī)保持20%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利率維持在30%以上）、預(yù)期持續(xù)向好且估值仍有安全邊際（目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年僅22PE）稀缺標(biāo)的，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，積極推薦。
基于公司正在發(fā)生的戰(zhàn)略布局變化的分析，我們?cè)俅沃厣晷帕⑻?02294）“買入”評(píng)級(jí)?！疤┘巍闭袠?biāo)競(jìng)爭(zhēng)、心血管產(chǎn)品管線（比伐盧定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新領(lǐng)域（創(chuàng)新生物藥），形成了市場(chǎng)對(duì)信立泰（002294）判斷的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。在EPS（泰嘉增速放緩）和估值提升（進(jìn)入新領(lǐng)域）之間，機(jī)構(gòu)投資者一直非常糾結(jié)。而我們自去年三季度開(kāi)始一直強(qiáng)調(diào)的是對(duì)公司的判斷有必要從對(duì)“泰嘉”招標(biāo)、廣東模式、心血管管線放量低于預(yù)期等的關(guān)注，轉(zhuǎn)移到對(duì)公司戰(zhàn)略布局正在發(fā)生的變化的關(guān)注上。
我們認(rèn)為：目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年22PE，遠(yuǎn)低于板塊29PE 的水平，已經(jīng)反映了泰嘉及后續(xù)產(chǎn)品線所有壞的預(yù)期，我們認(rèn)為目前股價(jià)具備安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整將逐步打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。從產(chǎn)品及研發(fā)端看，“心血管產(chǎn)品線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)+創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建”完善了公司短中期、長(zhǎng)期最具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品線（研發(fā)平臺(tái)）；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學(xué)術(shù)推廣，在新產(chǎn)品的推廣過(guò)程中，有望復(fù)制“泰嘉”的成功。
心血管產(chǎn)品線業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性強(qiáng)：作為經(jīng)過(guò)臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI 剛性需求（存量）+腦卒中預(yù)防新應(yīng)用拓展（增量）”支撐其業(yè)績(jī)20-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，同時(shí)作為通過(guò)歐盟GMP 認(rèn)證的藥品，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在后續(xù)的招標(biāo)過(guò)程中，有望和原研藥同質(zhì)量組競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額；后續(xù)梯隊(duì)產(chǎn)品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015 年招標(biāo)加速，醫(yī)保目錄的調(diào)整，有望進(jìn)入部分地區(qū)甚至國(guó)家新的醫(yī)保目錄，2015-2020 年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個(gè)心血管產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)穩(wěn)定。
創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建是公司戰(zhàn)略布局調(diào)整的第一步。包括單抗品種在內(nèi)的創(chuàng)新生物藥無(wú)疑是未來(lái)藥品研發(fā)最重要的方向，公司此時(shí)并購(gòu)蘇州金盟、成都金凱生物，布局創(chuàng)新生物藥具備戰(zhàn)略意義（詳見(jiàn)我們的點(diǎn)評(píng)報(bào)告《創(chuàng)新生物藥+獨(dú)享信立坦打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間》）。在目前國(guó)內(nèi)新藥審批緩慢的大背景下，我們認(rèn)為并購(gòu)是進(jìn)入該領(lǐng)域及獲益最快的方式，該收購(gòu)一方面兌現(xiàn)了公司管理層對(duì)“積極探索發(fā)展創(chuàng)新生物藥，構(gòu)建生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)新平臺(tái)”的承諾，另一方面搭建了除心血管產(chǎn)品線之后的新平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司有望借助該平臺(tái)已有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)持續(xù)豐富產(chǎn)品線，并奠定公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
長(zhǎng)期看，我們看好公司圍繞心血管產(chǎn)品線持續(xù)打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力?；诠驹谛难茴I(lǐng)域的長(zhǎng)期的渠道、專家、銷售隊(duì)伍的積累，我們看好公司圍繞心血管?？频漠a(chǎn)品線持續(xù)豐富，包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領(lǐng)域的持續(xù)拓展。
盈利預(yù)測(cè)：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長(zhǎng)，公司未來(lái)3 年有望保持20-30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)?？紤]生物平臺(tái)目前業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的不確定性，我們維持前次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015-2016 年收入分別為34.72、41.89 億元，增速分別為20.5%、20.6%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為13.42、17.11 億元，增速分別為28.20%、28.07%；2015-16年對(duì)應(yīng)的EPS 為2.04、2.62 元?？紤]到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績(jī)啟動(dòng)，我們給予公司2015 年23-25 倍估值，目標(biāo)價(jià)46.9-51.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-16 年分別為22倍、17 倍，估值偏低，作為穩(wěn)健成長(zhǎng)并有持續(xù)外延預(yù)期的優(yōu)秀白馬股，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及替代品種快速搶占市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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