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費(fèi)用率基本與2013年持平，公司在費(fèi)用控制上取得良好效果，沒(méi)有觸發(fā)費(fèi)用的棘輪效應(yīng)；基本EPS為0.13元，2013年為0.13元（調(diào)整后為0.14元）；公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
    酒店管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，賓館業(yè)務(wù)仍處調(diào)整通道。“嶺南酒管”實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2951.28萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)了33.72%，實(shí)現(xiàn)凈利 潤(rùn)1020.85萬(wàn)元，同比上年大幅增長(zhǎng)達(dá)133.27%，超出收購(gòu)時(shí)披露的盈利預(yù)測(cè)67.65%。五星級(jí)酒店“東方賓館”主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2.46億萬(wàn)元，同比降了15.69%，凈利潤(rùn)為2270.02萬(wàn)元，同比下降27.94%。
    廣州市東方汽車(chē)有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2652.93萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)了5.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)345.86萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)了20.10%。
    業(yè)務(wù)拓展對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的優(yōu)化已有所體現(xiàn)。酒店管理業(yè)務(wù)毛利率約94%，貢獻(xiàn)2370萬(wàn)毛利。受此影響公司整體毛利率提升2.3pp（不追溯2013年酒店管理業(yè)務(wù)）。酒店管理業(yè)務(wù)的高毛利高成長(zhǎng)性?xún)?yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。公司對(duì)嶺南國(guó)際酒店管理有限公司的收購(gòu)，有助于嶺南集團(tuán)通過(guò)上市平臺(tái)優(yōu)化資源配置。
    截止2014年12月31日，嶺南酒管共受托管理的嶺南集團(tuán)旗下產(chǎn)權(quán)酒店16家，除中國(guó)大酒店和鳴泉居已由非關(guān)聯(lián)第三方進(jìn)行管理、韶關(guān)西河流花賓館和惠福大酒店已停止酒店業(yè)務(wù)外，嶺南集團(tuán)擁有產(chǎn)權(quán)的其他所有酒店已全部委托嶺南酒管管理，委托管理期限為20年；已簽署合約的新增酒店管理項(xiàng)目共3家，分別為廣州嶺南五號(hào)酒店、廣州大廈及廣州白云山山莊旅舍。首予增持評(píng)級(jí)。
    投資建議：預(yù)測(cè)公司15/16/17基本EPS為0.16/0.22/0.30元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為98.17/71.23/53.03。經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，酒店業(yè)處于市場(chǎng)調(diào)整的過(guò)程中；官方消費(fèi)受抑使對(duì)國(guó)內(nèi)中高端酒店服務(wù)的需求承壓。供給端的過(guò)快增長(zhǎng)所積累的存量壓力使得產(chǎn)品單價(jià)上升空間受限。酒店管理業(yè)務(wù)有助于公司通過(guò)輕資產(chǎn)模式在短期內(nèi)快速擴(kuò)張，同時(shí)該業(yè)務(wù)也為集團(tuán)借助上市平臺(tái)優(yōu)化資源配置提供途徑。同時(shí)公司為廣州市國(guó)資委唯一旅游類(lèi)上市平臺(tái)，嶺南集團(tuán)旗下旅游資產(chǎn)豐富，建議關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)程。給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程不及預(yù)期；酒店業(yè)務(wù)持續(xù)低迷；不可控風(fēng)險(xiǎn)因素