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    點(diǎn)評(píng)：
    需求弱勢(shì)，公司量增價(jià)跌。
    2014 年公司水泥及熟料合計(jì)銷量約1863 萬(wàn)噸，同比增約1.8%；總體增幅較小，主因在于區(qū)域需求勢(shì)頭較弱。2014年河南水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增約1.7%，增速略低于全國(guó)；其增速同比降幅約7.6 個(gè)百分點(diǎn)，下行明顯。
    2014 年公司水泥及熟料噸均價(jià)約209 元/噸，同比降約7 元/噸，概因需求弱勢(shì)、產(chǎn)能過(guò)剩所致。
    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司熟料銷量增幅較大。2014 年公司水泥、熟料銷量分別約為1406、457 萬(wàn)噸，同比分別增約-0.3%、8.8%；水泥、熟料噸均價(jià)分別約為220、178 萬(wàn)噸，同比分別降約4、14 元/噸。
    第4 季度公司收入約達(dá)10.2 億元，同比降約11.8%，增速環(huán)比降約6.9 個(gè)百分點(diǎn)。公司收入表現(xiàn)與第4 季度區(qū)域需求下行壓力加大態(tài)勢(shì)一致（2014 年Q4 河南水泥產(chǎn)量同比降幅約7.6%）。
    煤價(jià)低迷，公司盈利能力提升。
    受益于煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)低迷驅(qū)動(dòng)下的成本端改善，公司2014 年噸毛利約達(dá)48 元/噸，同比增約4 元/噸。
    噸期間費(fèi)用同比基本持平；其中噸銷售費(fèi)用、噸管理費(fèi)用同比分別增約1.6 元/噸、1.5 元/噸，主因在于銷售運(yùn)雜費(fèi)、管理職工薪酬及修理費(fèi)增幅較大；公司2014 年中期完成對(duì)中聯(lián)水泥的非公開發(fā)行，以2.5 億元的募集資金償還銀行貸款，噸財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，同比降約2.5 元/噸。
    公司先后獲中聯(lián)、天瑞入股，目前仍為國(guó)有股獨(dú)大。
    2014 年6 月公司向中聯(lián)水泥發(fā)行4800 萬(wàn)股；2014 年12 月至2015 年1 月，天瑞集團(tuán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)增持公司約7137 萬(wàn)股股份；目前天瑞、中聯(lián)分別為公司第2、第3 大股東，持股比例分別約15.0%、10.1%。
    公司控股股東為河南投資集團(tuán)，持股比例約58.7%，仍是一家獨(dú)大。
    同力、中聯(lián)、天瑞聯(lián)合重組空間廣闊，公司國(guó)企改革看點(diǎn)足。根據(jù)2014 年10 月《河南省人民政府辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)河南省水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案（2014-2017 年）的通知》規(guī)劃：
    “到2017 年，前3 家水泥企業(yè)集中度達(dá)到75%以上”。目前CR3 僅約52%，后續(xù)聯(lián)合重組空間廣闊，且政策傾向性明顯。截至2014 年末，天瑞、中聯(lián)、同力在河南省的熟料產(chǎn)能分別約為1970 萬(wàn)噸、1780 萬(wàn)噸、1240 萬(wàn)噸，排名前3，份額分別約為21%、19%、13%（CR3 約52%）。規(guī)劃中亦明確“優(yōu)先支持天瑞集團(tuán)、中聯(lián)集團(tuán)、同力水泥公司等水泥骨干企業(yè)按照市場(chǎng)化等方式區(qū)域化實(shí)施聯(lián)合重組”。
    “推動(dòng)同力水泥公司采取定向增發(fā)等方式逐步退出水泥領(lǐng)域”。此項(xiàng)規(guī)劃與河南省國(guó)企改革提出的“國(guó)有資本從不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域和企業(yè)逐步退出”、“ 推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中的國(guó)有企業(yè)直接改組為混合所有制企業(yè)”相呼應(yīng)，后續(xù)公司國(guó)企改革看點(diǎn)足。
    到2017 年，培育出1~2 家產(chǎn)能3000 萬(wàn)噸以上，礦山、骨料、商品混凝土、水泥基材料制品等產(chǎn)業(yè)鏈完整、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)。
    短期預(yù)計(jì)區(qū)域價(jià)格仍將低位運(yùn)行。
    2015年1-2月份因春節(jié)時(shí)間效應(yīng)等因素影響，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增幅沖高、達(dá)約11.2%，但同期河南同比僅增約2.1%；2015 年2 月河南熟料產(chǎn)量累計(jì)同比降約11.4%，為僅次于2012 年2 月的歷史第二低位；
    截至2015 年3 月第2 周，區(qū)域水泥均價(jià)同比跌幅約5%；短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、投資端表現(xiàn)并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)區(qū)域價(jià)格仍將低位運(yùn)行。
    預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為0.46、0.55、0.57 元，3 月16 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別約為24、20、19 倍。給予公司2015 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)13.80 元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑、原材料價(jià)格大幅上漲、區(qū)域聯(lián)合重組不達(dá)預(yù)期。