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    評(píng)論：
    現(xiàn)金充足、持續(xù)外延
    從兩次方案對(duì)比可以看出，本次調(diào)整主要是取消收購(gòu)天元網(wǎng)絡(luò)時(shí)的現(xiàn)金配套資金募集。元天網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)議案中15%的對(duì)價(jià)以現(xiàn)金形式支付，共計(jì)6600 萬(wàn)元。而根據(jù)公司2014 年三季報(bào)來(lái)看，貨幣資金余量為6.12 億，我們認(rèn)為：公司現(xiàn)金充足，沒(méi)必要再進(jìn)行定增募集配套資金，也側(cè)面反映出公司繼續(xù)外延能力。
    相應(yīng)的，公司10 月底公布此次外延草案，收購(gòu)元天網(wǎng)絡(luò)與祥升軟件，讓我們更加確信公司正處于外延窗口之中。從2013年8 月至今，公司相繼收購(gòu)廣通神州、天津殼木、智橋資訊、中清龍圖（20%）、信和運(yùn)通、元天網(wǎng)絡(luò)、祥升軟件以及愛(ài)財(cái)網(wǎng)絡(luò)（20%），對(duì)應(yīng)股價(jià)從9.58 元漲至今日25.62 元（前復(fù)權(quán)），市值增長(zhǎng)近1.7 倍。
    我們認(rèn)為，鑒于公司業(yè)績(jī)良好（2014 年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示營(yíng)收25.82 億，凈利潤(rùn)6.28 億），并進(jìn)行快速互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，未來(lái)可能還將繼續(xù)有外延動(dòng)作。
    收購(gòu)思路清晰：天元覆蓋聯(lián)通、電信，加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)支撐；祥升主攻在線教育
    對(duì)于公司本次收購(gòu)兩家公司，思路是比較清晰的，前者主要目的是拓展市場(chǎng)，后者主要是提前布局在線教育：天元網(wǎng)絡(luò)主要從事通信和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)所需的各類(lèi)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)軟件平臺(tái)及OSS 應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
    客戶(hù)主要是中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信，而且公司OSS 業(yè)務(wù)在中國(guó)聯(lián)通占比較高。鑒于公司與移動(dòng)關(guān)系較好，收購(gòu)天元網(wǎng)絡(luò)能夠有效進(jìn)入中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信市場(chǎng)，得益顯而易見(jiàn)。
    祥升軟件從事職業(yè)教育實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)研發(fā)、銷(xiāo)售和相關(guān)配套衍生服務(wù)和職業(yè)教育信息化整體外包業(yè)務(wù)。公司此次收購(gòu)祥升軟件，加速在線教育的布局，同時(shí)與新媒農(nóng)信下的職業(yè)教育項(xiàng)目形成協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)將享在線教育行業(yè)大發(fā)展之紅利。
    看好業(yè)績(jī)支撐下的積極外延轉(zhuǎn)型，維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)
    公司去年全年業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖然飛信業(yè)務(wù)收入下滑對(duì)公司去年上半年業(yè)績(jī)有一定影響，但鑒于飛信影響已經(jīng)觸底；且在融合通信業(yè)務(wù)對(duì)飛信形成互補(bǔ)替代，整體支撐仍然明確，公司游戲、互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)整體也在快速增長(zhǎng)。另外，基于公司較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)支撐，看好公司在智慧線業(yè)務(wù)以及海外市場(chǎng)的拓展。預(yù)計(jì)公司未來(lái)14-16 年EPS 為0.51/0.62/0.77元（由于具有不確定性，暫不考慮龍圖的投資收益，投資收益可達(dá)40~50 億元），且伴隨公司進(jìn)一步的外延擴(kuò)張能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。