>> 廣發(fā)證券-江鈴汽車(000550)14年報點評-研發(fā)費用大幅增加影響當(dāng)期利潤-150317
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2015/3/17 |
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買入 |
作者： |
張樂 |
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車型結(jié)構(gòu)改變影響公司毛利率水平
公司14 年毛利率為25.21%，較13 年下降0.5 個百分點，主要由于公司毛利率較低的輕卡產(chǎn)品旺銷，車型結(jié)構(gòu)改變所致。14 年公司銷售輕卡10.7萬輛，同比增長35.9%，占公司總銷量的38.6%，較13 年提高4 個百分點；毛利率較高的輕客占公司總銷量的26.1%，較13 年下降3.5 個百分點。
公司財務(wù)處理謹(jǐn)慎，研發(fā)費用大幅增加影響當(dāng)期損益
公司14 年計提研發(fā)費用15.5 億元，較13 年提高3.7 億元；計提資產(chǎn)減值損失1.2 億元，較13 年提高0.53 億元。公司財務(wù)處理謹(jǐn)慎，前期充分的費用計提政策為未來公司業(yè)績釋放留足空間。
“輕卡+SUV”驅(qū)動公司成長
公司長期注重產(chǎn)品品質(zhì)提升，品牌壁壘顯著，輕卡排放監(jiān)管升級背景下，公司輕卡份額有望大幅提升，15-16 年將是公司輕卡的高速成長期。同時，公司或?qū)⒂?5 年9 月推出SUV 車型，有望為公司未來發(fā)展打開空間。
投資建議
公司是我國轉(zhuǎn)型發(fā)展的受益者，長期積累形成的品牌壁壘非常顯著，15 年輕卡行業(yè)供給改善將為公司帶來份額提高的機(jī)遇，而下半年SUV 的推出將打開公司的增長空間，我們預(yù)測15-17 年公司的EPS 為3.16 元、4.28元和5.49 元，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
輕卡排放監(jiān)管力度不及預(yù)期；公司SUV 銷量不及預(yù)期。
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