>> 興業(yè)證券-江鈴汽車(000550)持續(xù)受益消費與環(huán)保升級-150303
| 上傳日期： |
2015/3/4 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
文升，李綱領(lǐng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1-2 月公司輕卡、全順輕客、皮卡、馭勝分別同比累計增長48.0%、2.52%、-3.56%、-13.14%。
點評：
維持全順2015 年增速個位數(shù)判斷，J09 延伸至MPV 領(lǐng)域拓展成長空間1-2 月全順累計增長2.52%，增速有一定壓力主要來自競爭層面，我們維持全年全順個位數(shù)增長的判斷，預(yù)計盈利能力與2014 年一致。輕客國IV 升級加價8000 元左右，我們預(yù)計2015 年公司促銷費用為加價一半左右，與2014 年基本持平。
預(yù)計2015 年公司輕卡仍然保持高增長，將貢獻主要利潤增量
1-2 月輕卡累增48%，1-2 月單月均銷量8500 輛，淡季年化已經(jīng)達到去年全年10 萬的水平。主要競爭對手國IV 車型無法回避加價較多的問題，競品隔代升級成本激增，對江鈴現(xiàn)有產(chǎn)品不構(gòu)成未威脅。我們預(yù)計2015 年公司輕卡將增至13 萬輛左右（+20%），老廠區(qū)產(chǎn)能20 萬輛（含皮卡），產(chǎn)能暫無瓶頸。
我們預(yù)計公司2015 年銷量31 萬輛，其中全順7.5 萬輛，皮卡7.5 萬輛，輕卡13 萬輛，馭勝2.5 萬輛，撼路者0.5 萬輛。
重卡預(yù)計總投資20 億元左右，公司研發(fā)費用絕對值2017 年下降
公司重卡產(chǎn)品分三個階段：1.目前在售J16，主要是承接太原中期的過渡性產(chǎn)品，20 多萬售價；2. 中期產(chǎn)品J19，使用福特現(xiàn)有技術(shù)，江鈴品牌（JMC）；3.長期J20，福特全球同步開發(fā)，使用全新駕駛室、底盤與新發(fā)動機（9L，13L）。屆時我們預(yù)計有公司將使用福特江鈴雙品牌，產(chǎn)品覆蓋高、中端。
重卡項目主要有3 個大的投資方向：1.裝配廠產(chǎn)能，2.發(fā)動機3.組裝均已經(jīng)披露。
我們預(yù)計總體投資額不會有大的增加，預(yù)計在20 億元左右。
撼路者、馭勝渠道建設(shè)統(tǒng)籌有序進行
公司目前250 家4S、3S 渠道。福特渠道數(shù)約100-120 家。我們預(yù)計2015 年將有序擴張以便撼路者加入，主要任務(wù)在于對已有福特渠道的升級。
公司成長路徑清晰，輕卡對手競爭力恢復(fù)弱于預(yù)期，維持“買入”評級維持公司2014-2016 的每股收益為2.44、3.08、5.00 元的預(yù)測。按3 月3 日39.63價格計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為16、13、8 倍。公司成長路徑清晰，是國內(nèi)商用車行業(yè)消費升級與環(huán)保要求提升的主要受益者。從2013 年開始，公司依靠產(chǎn)品市占率上升、新產(chǎn)品周期與費用的下降，三年凈利潤復(fù)合增速將達到36%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：SUV 的市場表現(xiàn)低于預(yù)期 全順的市場表現(xiàn)不如預(yù)期
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