>> 中信證券-江鈴汽車（000550）2015年1月銷量點評-受益排放升級，保持快速增長-150203
| 上傳日期： |
2015/2/3 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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江鈴1 月銷售2.6 萬輛（+20.5%），主要受益于：1）JMC 輕卡快速增長；2）去年1 月底春節(jié)，基數(shù)相對較低；3）福特品牌商用車、JMC 皮卡等保持平穩(wěn)增長。根據(jù)工信部公告，從2015 年1 月1 日開始全國全面實施柴油車國四排放標(biāo)準(zhǔn)。隨著排放標(biāo)準(zhǔn)升級，中高端輕卡性價比優(yōu)勢日漸明顯，市場份額明顯提升。1 月公司JMC 品牌輕卡銷售1 萬輛，同比大幅增長53.6%?？紤]1 月JMC 輕卡產(chǎn)量達(dá)到1.2 萬輛，為節(jié)前旺季提前備貨，預(yù)計2 月銷量仍將保持較快增長。
預(yù)計2015 年輕卡行業(yè)銷量有望恢復(fù)至190 萬輛左右，同比增長約15%。2014 年輕卡銷售166 萬輛，同比下滑13%。我們認(rèn)為，輕卡下游需求主要為物流和農(nóng)用車升級，需求相對穩(wěn)定。2014 年輕卡行業(yè)批發(fā)銷量下滑主要是由于渠道消化國三庫存導(dǎo)致，預(yù)計2015年銷量將恢復(fù)性增長至190 萬輛左右，同比增長約15%。若黃標(biāo)車淘汰等政策執(zhí)行超預(yù)期，行業(yè)銷量仍有望超預(yù)期。江鈴汽車在中高端輕卡具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，將顯著受益。
預(yù)計2015 年公司銷量約32 萬輛（+14.5%）?？紤]：1）柴油車國四排放標(biāo)準(zhǔn)于2015年1 月1 日開始全國強(qiáng)制實施，中高端輕卡市場份額提升；2）公司下半年將投放福特品牌七座SUV（撼路者）等，預(yù)計2015 年公司銷量約32 萬輛（+14.5%）。其中福特全順7.7萬輛（+7.0%）、JMC 輕卡13 萬輛（+22.0%）、JMC 皮卡7 萬輛（+0.0%）、馭勝SUV 2.8萬輛（+5.0%）、福特SUV 1 萬輛。
2015 年公司將投放福特品牌七座SUV，有望成為新的業(yè)績增長點。福特全新七座SUV（撼路者）的量產(chǎn)車于2014 年11 月13 日在北京正式發(fā)布，預(yù)計將于2015 年下半年上市。
根據(jù)媒體報道，撼路者定位于三排七座越野SUV，預(yù)計售價為30 – 45 萬元。平臺方面，撼路者是基于Ranger 皮卡平臺打造而成，采用了非承載式車身設(shè)計。動力方面，預(yù)計將搭載2.0 升EcoBoost 汽油發(fā)動機(jī)，傳動系統(tǒng)與之匹配的是6 速手自一體變速箱。綜合考慮產(chǎn)品定位、渠道能力，預(yù)計撼路者穩(wěn)態(tài)月銷在3000 輛左右，有望成為公司新的業(yè)績增長點。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致汽車需求不達(dá)預(yù)期；太原重汽大幅虧損，侵蝕公司盈利；新產(chǎn)品投放進(jìn)程、市場開拓不達(dá)預(yù)期；小藍(lán)基地產(chǎn)能空置，導(dǎo)致盈利能力下滑等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2015/16 盈利預(yù)測分別為3.14/4.01 元（2014年EPS 為2.44 元）。當(dāng)前價為38.98 元，對應(yīng)2014/15/16 年分別為16/12/10 倍PE。公司經(jīng)營管理優(yōu)秀，受益于排放升級、新產(chǎn)品投放，預(yù)計2015 年有望進(jìn)入利潤釋放期。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2015 年15 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價47 元。
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