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    營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入增速，或由于公司財(cái)務(wù)處理謹(jǐn)慎所致公司14 年銷(xiāo)售整車(chē)27.6 萬(wàn)輛，同比上升20.7%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.3%，收入增速基本和銷(xiāo)量增速吻合。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅5.9%，我們估計(jì)可能與公司財(cái)務(wù)處理謹(jǐn)慎，計(jì)提了較多的管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失有關(guān)。前期充分的費(fèi)用計(jì)提政策為未來(lái)公司業(yè)績(jī)釋放留足空間。
    “輕卡+SUV”驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)
    公司長(zhǎng)期注重產(chǎn)品品質(zhì)的提升，品牌壁壘顯著，未來(lái)有望在務(wù)實(shí)的公司管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，依靠輕卡和SUV 的雙輪驅(qū)動(dòng)獲得高速成長(zhǎng)。輕卡排放監(jiān)管升級(jí)背景下，公司輕卡市場(chǎng)份額有望大幅提升，15-16 年將是公司輕卡的高速成長(zhǎng)期。同時(shí)，公司或?qū)⒂?5 年9 月推出SUV 車(chē)型，有望為公司未來(lái)發(fā)展打開(kāi)空間。
    投資建議
    公司是我國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展的受益者，長(zhǎng)期積累形成的品牌壁壘非常顯著，15 年輕卡行業(yè)供給改善將為公司帶來(lái)份額提高的機(jī)遇，而下半年SUV 的推出將打開(kāi)公司的增長(zhǎng)空間，我們預(yù)測(cè)14 年、15 年、16 年公司的盈利預(yù)測(cè)為2.44 元、3.16 元和4.28 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；輕卡排放監(jiān)管力度不及預(yù)期。