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    點(diǎn)評(píng)：
    公司2014 年?duì)I業(yè)收入255 億元，同比增長22%略超我們預(yù)期主要由于12月主要產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了高速增長。全順、輕卡、皮卡、馭勝SUV 分別同比增長34.15%、89.34%、48.75%和21.47%。
    2014 年?duì)I業(yè)利潤18.5 億元與我們預(yù)期完全一致。凈利率微跌主要由于研發(fā)費(fèi)用以及銷售費(fèi)用的上升，凈利潤21.1 億元超出我們預(yù)期，主要由于政府補(bǔ)貼（小藍(lán)與太原）計(jì)入2014 年較多所致。
    公司2015 年成長路徑清晰，利潤高速增長的要點(diǎn)主要為3 點(diǎn)：1、前期項(xiàng)目全部費(fèi)用化，2015 年開始利潤的邊際彈性將顯現(xiàn)；2、2015、2016 年強(qiáng)力新產(chǎn)品連續(xù)投放，公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，成長領(lǐng)域延伸。3、產(chǎn)品與排放升級(jí)下公司輕卡競(jìng)爭力增強(qiáng)的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。
    維持公司2015-2016 的每股收益為3.08、5.00 元的預(yù)測(cè)。按1 月20 日37.50價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為12、8 倍。公司作為治理優(yōu)質(zhì)、成長路徑清晰的商用車企業(yè)價(jià)值仍然被低估，繼續(xù)強(qiáng)烈建議“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：SUV 的市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期 全順的市場(chǎng)表現(xiàn)不如預(yù)期