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2014 年仍是公司投入期，雖然銷量和收入增速均有20%及以上，但公司正在進(jìn)行多款車型及發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)中，研發(fā)支出較大。隨著2015 年9-10 月福特撼路者上市，公司進(jìn)入多款新品陸續(xù)上市進(jìn)程，銷量規(guī)模有望從2014 年的27.6 萬(wàn)輛上升至2016 年45 萬(wàn)輛左右的水平。產(chǎn)銷規(guī)模的大幅增加，加之是單價(jià)及盈利能力更強(qiáng)的SUV 貢獻(xiàn)主要增量，公司業(yè)績(jī)將會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2015-2016 年公司每股收益為3.20 元、6.03 元，我們給予公司2016 年10 倍動(dòng)態(tài)市盈率，合理目標(biāo)股價(jià)60.30 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2014 年是豐收年，也是投入年。2014 年江鈴汽車銷量規(guī)模27.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.9%，其中福特全順7.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.3%，江鈴品牌卡車10.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.3%；江鈴品牌皮卡7.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.6%，馭勝品牌SUV 2.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)102.5%。公司銷量增速遠(yuǎn)高于汽車行業(yè)及商用車行業(yè)銷量增速，歸功于公司長(zhǎng)期研發(fā)投入，促使其在輕型國(guó)四車上技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。由于2014 年公司仍處于新品密集研發(fā)期，導(dǎo)致研發(fā)開支較大，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于銷量和收入增長(zhǎng)。
    新品上市，輕裝上陣，業(yè)績(jī)有望爆發(fā)增長(zhǎng)。江鈴汽車主要利潤(rùn)來(lái)自于福特全順輕客，輕卡及皮卡銷量增長(zhǎng)有助于公司固定成本和費(fèi)用的攤銷，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)不大。公司即將上市的福特撼路者（J08）、自主品牌A級(jí)SUV（N330）、全順廂式車（J09）盈利能力將有望接近甚至超過(guò)全順，隨著新品車型上量，以及研發(fā)支出下降，公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）SUV 等新產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)效果低于預(yù)期；2）中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度下降，導(dǎo)致輕型商用車需求下降；3）原材料、人工生產(chǎn)成本快速上升。
    估值
    我們預(yù)計(jì) 2015-2016 年公司每股收益分別為3.20 元和6.03 元，給予公司2016 年10 倍動(dòng)態(tài)市盈率，合理目標(biāo)股價(jià)60.30 元，維持買入評(píng)級(jí)。