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    ■光學(xué)材料批量出貨在即，毛利率拐點(diǎn)到來(lái)：2014 年公司毛利率28.8%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)主要受低毛利率的中大尺寸LED器件收入占比繼續(xù)提升影響。中大尺寸LED 器件收入已占到總營(yíng)收近三成，對(duì)毛利率進(jìn)一步影響邊際效應(yīng)有限，15 年光學(xué)膜材等高毛利率產(chǎn)品將貢獻(xiàn)收入，推動(dòng)公司整體毛利率迎來(lái)拐點(diǎn)。
    ■公司優(yōu)秀管理能力有利于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代：在LED 大行業(yè)并不景氣的局面下，公司憑借精益化管理和積極開(kāi)拓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6 年45%的復(fù)合增長(zhǎng)率，是行業(yè)內(nèi)不可多得的優(yōu)質(zhì)公司。公司目標(biāo)宏偉，規(guī)劃到2017 年?duì)I收應(yīng)達(dá)到30 億元，意味著公司未來(lái)三年仍需保持45%的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率。隨著盈利能力遠(yuǎn)高于現(xiàn)有LED 模組水平的光學(xué)膜材等新產(chǎn)品收入占比提升，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)與營(yíng)收匹配增長(zhǎng)。
    ■國(guó)際化和新產(chǎn)品推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)：公司持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力包括：（1）小尺寸LED 背光模組國(guó)際化拓展，在獲得豐田合成技術(shù)授權(quán)后，海外專利障礙消除；（2）中大尺寸LED 背光模組滲透率仍有較大提升空間；（3）閃光燈等新產(chǎn)品15 年放量出貨，LED 照明產(chǎn)品等待良機(jī)；（4）光學(xué)膜材等新材料為公司打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間；（5）公司也愿意通過(guò)外延式方式在大光學(xué)行業(yè)繼續(xù)布局。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.50 元。我們預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年EPS 分別為0.90 元、1.30 元、1.89 元。公司是LED 封裝行業(yè)中稀缺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，管理優(yōu)異執(zhí)行能力強(qiáng)，能夠堅(jiān)決推動(dòng)新業(yè)務(wù)新方向開(kāi)拓。我們看好公司光學(xué)膜材等新產(chǎn)品的未來(lái)前景，公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)3000 萬(wàn)股募資 6 億元，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)與現(xiàn)價(jià)不遠(yuǎn)。給予公司6 個(gè)月31.50 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約2015 年35 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，LED 產(chǎn)品價(jià)格下降。