>> 中信建投-東凌糧油(000893)收購鉀礦、聯(lián)姻央企，深度合作打開想象空間-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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作者： |
黃付生 |
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傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績波動較大，公司多方嘗試轉(zhuǎn)型
由于公司主業(yè)集中在初加工領(lǐng)域，盈利能力弱，且市場波動性大。
雖然公司憑借良好的供應鏈管理能力和套期保值水平在多次大豆沖擊事件后屹立不倒，但維持經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定依然需要向產(chǎn)業(yè)上下游縱深拓展，實現(xiàn)成本相對穩(wěn)定的上游采購和盈利能力更好的終端銷售。公司一直為業(yè)務升級轉(zhuǎn)型不斷探索：（1）加快發(fā)展包裝及特種食用油，優(yōu)化油脂銷售結(jié)構(gòu)，但激烈競爭中市場開拓謹慎，從廣州地區(qū)和珠三角的二三線城市開始布局。（2）考慮到公司油脂產(chǎn)業(yè)的區(qū)域局限性，出資3 億元在啟東設立全資子公司“江蘇植之元”，未來將在華東地區(qū)開展廣泛的糧食貿(mào)易，為該地區(qū)的飼料和養(yǎng)殖企業(yè)提供產(chǎn)品和服務。（3）收購中農(nóng)國際，向鉀肥生產(chǎn)業(yè)務拓展，并引入中農(nóng)集團作為二股東及戰(zhàn)略投資者。
鉀肥行業(yè)見底回升，本次收購或?qū)⒔o公司帶來巨大盈利目前鉀肥價格與08 年4000-5000 元/噸的高位比已經(jīng)腰斬，考慮到行業(yè)低迷期長達6 年，未來極可能出現(xiàn)周期性回升，行業(yè)景氣度不斷提升。公司在底部收購鉀礦資源，具有政策優(yōu)勢、地理優(yōu)勢和技術(shù)成本優(yōu)勢，未來100 萬噸產(chǎn)能建成后將帶來巨大盈利。
中農(nóng)是供銷集團最大子企業(yè)，本次聯(lián)姻后未來想象空間巨大中農(nóng)集團作為央企農(nóng)資巨頭，具有巨大資源優(yōu)勢，如鉀肥進口專營權(quán)、龐大的全國營銷網(wǎng)絡等。目前，中農(nóng)集團自身已完成“大農(nóng)資”架構(gòu)的搭建，這無疑會有利于公司未來借力實現(xiàn)業(yè)務縱向擴張。15 年1 月，雙方簽訂《2015 年度貿(mào)易合作框架協(xié)議》，跨出實質(zhì)性合作的又一大步。我們認為，公司與中農(nóng)集團的深度合作將實現(xiàn)共贏，結(jié)合今年一號文件關(guān)于供銷合作社改革的提法，未來雙發(fā)合作發(fā)展的步伐還會邁得更大。
公司盈利預測與風險提示：基于未來國內(nèi)油粕消費回暖和鉀肥行業(yè)盈利持續(xù)向好的判斷，公司15-17 年EPS 預計分別為0.12、0.38和0.99 元。我們認為公司原有糧油業(yè)務板塊和新增鉀肥板塊的合理估值至少分別為50 和110 億元，增發(fā)后目標價在18.5 元左右，給予買入評級。同時，提示國內(nèi)油粕消費進一步放緩和老撾政治社會因素等不可抗力帶來業(yè)績不及預期的風險。
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