>> 招商證券-中國(guó)汽研(601965)2014年業(yè)績(jī)觸底,期待2015年業(yè)務(wù)拐點(diǎn)-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、各新興業(yè)務(wù)板塊加大投入，厚積薄發(fā)
測(cè)試業(yè)務(wù)板塊，EMC 項(xiàng)目已經(jīng)在新檢測(cè)基地運(yùn)轉(zhuǎn)，整車試驗(yàn)道路、重慶西部汽車試驗(yàn)場(chǎng)試驗(yàn)道路等已獲得工信部的授權(quán)和認(rèn)可，綜合檢測(cè)能力進(jìn)一步完善，可提供項(xiàng)目增加，基礎(chǔ)已經(jīng)夯實(shí)，新基地服務(wù)能力增強(qiáng)。未來(lái)環(huán)保、排放等政策法規(guī)實(shí)施，新能源汽車產(chǎn)品的市場(chǎng)投放，都為公司未來(lái)訂單提供了有力支撐。2015 年亟需加大市場(chǎng)拓展力度，等待新項(xiàng)目逐步放量。
研發(fā)咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)來(lái)自自主品牌加大新車型研發(fā)投入，同時(shí)在環(huán)保、油耗法規(guī)日益嚴(yán)格的過程中，對(duì)整車新產(chǎn)品研發(fā)提出更高的要求，公司業(yè)務(wù)量將有較為明顯的增長(zhǎng)。NVH 項(xiàng)目也已經(jīng)在新基地開始運(yùn)轉(zhuǎn)，NVH 項(xiàng)目單筆訂單價(jià)值量較高，上量后毛利率有望快速提升，目前還處于初級(jí)逐步拿訂單的階段，但后續(xù)表現(xiàn)值得期待。我國(guó)的研發(fā)咨詢行業(yè)還處于較為初級(jí)的階段，具體表現(xiàn)為獨(dú)立第三方在整個(gè)研發(fā)投入中占比較小，只有個(gè)位數(shù)的水平，而國(guó)外成熟的整車企業(yè)其新車研發(fā)的外包率有的高達(dá)50%以上，隨著市場(chǎng)成熟度提升，未來(lái)這部分業(yè)務(wù)的提升空間巨大。
公司未來(lái)的重點(diǎn)除了夯實(shí)基礎(chǔ)外，將在新興業(yè)務(wù)板塊加大力度：EMC、NVH、汽車安全、新能源汽車、電動(dòng)汽車、尾氣后處理系統(tǒng)等領(lǐng)域。
（1）未來(lái)電動(dòng)車主要側(cè)重點(diǎn)在：整車控制器、動(dòng)力系統(tǒng)方面，新設(shè)公司凱瑞電動(dòng)車已完成了純電動(dòng)控制器開發(fā)并開始進(jìn)行小批量銷售；混合動(dòng)力進(jìn)度稍慢，完成了混合控制系統(tǒng)的搭載及道路可靠性試驗(yàn)，正在同步開展質(zhì)量體系認(rèn)證工作。
（2）新設(shè)公司凱瑞偉柯斯的SCR 產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)度較快，已基本完成催化器封裝線、計(jì)量泵組裝線生產(chǎn)能力建設(shè)，正在進(jìn)行產(chǎn)品公告認(rèn)證和前期市場(chǎng)開拓，預(yù)計(jì)2015 年能夠初見成效。
（3）公司正在籌備成立智能汽車測(cè)試評(píng)價(jià)中心，針對(duì)智能汽車市場(chǎng)，開展智能汽車標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)、測(cè)試評(píng)價(jià)能力建設(shè)和相關(guān)業(yè)務(wù)。
2、技術(shù)服務(wù)下滑拖累業(yè)績(jī)
技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑9.2%，其中輕型商用車國(guó)三國(guó)四切換的不規(guī)律，導(dǎo)致新產(chǎn)品申報(bào)目錄減少，而銷量的持續(xù)不景氣也影響了收入水平；檢測(cè)中心油耗排放檢測(cè)整改半年產(chǎn)生的影響較大。雙重不利因素使得公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)下滑明顯。且整體板塊毛利率下滑了6.7%。隨著年底檢測(cè)中心整改完畢，商用車國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)2015 年1 月1 日正式切換，申報(bào)恢復(fù)正常，且有加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，檢測(cè)服務(wù)需求預(yù)計(jì)將明顯回升，2015 年技術(shù)服務(wù)板塊將是觸底回升的趨勢(shì)
3、產(chǎn)業(yè)板塊增收不增利
產(chǎn)業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入10 億元，同比+19%，專用車、燃?xì)饬悴考?shí)驗(yàn)設(shè)備、軌交分別同比增加：30.3%、39.2%、98.8%、-32.6%。新增加電動(dòng)車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入42 萬(wàn)元。四項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均有不同幅度下滑，整體來(lái)看2014 年各業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)能力一般。
4、專用車業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，軌交連續(xù)下滑
西南地區(qū)的專用車業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年快速增長(zhǎng)，但有增收不增利的現(xiàn)象；而東北地區(qū)的軌交業(yè)務(wù)連年下滑，預(yù)計(jì)2014 年觸底，考慮到軌交業(yè)務(wù)新增訂單2.25 億元，2014 年交付一半，考慮到2015 年新增訂單1 億以及交付情況，我們預(yù)計(jì)2015 年軌交業(yè)務(wù)與2014 年基本持平。5、2015 年進(jìn)入恢復(fù)年，預(yù)計(jì)收入業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)2014 年有1.77 億元土地處臵款，扣非后凈利潤(rùn)2.25 億元，2015 年計(jì)劃完成4.5-5 億元的利潤(rùn)總額，按照15%的所得稅率，5000 萬(wàn)非經(jīng)常性損益測(cè)算， 2015 年經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?8%-67%之間，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)是一大挑戰(zhàn)。收入目標(biāo)增速為2%-15%，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著快于收入增速，預(yù)計(jì)公司2015 年重點(diǎn)在提升各業(yè)務(wù)板塊盈利能力。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于整合檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的實(shí)施意見》2014 年獲批，《意見》強(qiáng)調(diào)，到2015 年，基本完成事業(yè)單位性質(zhì)的機(jī)構(gòu)整合，轉(zhuǎn)企改制工作基本到位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局初步形成，相關(guān)政策法規(guī)比較完善，進(jìn)一步做強(qiáng)做大檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。推進(jìn)跨區(qū)域、跨行業(yè)整合，形成培育一批技術(shù)能力強(qiáng)、服務(wù)水平高、規(guī)模效益好、具有一定國(guó)際影響力的檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證集團(tuán)。我們認(rèn)為《意見》對(duì)于公司這種區(qū)域龍頭企業(yè)具有重大指導(dǎo)性意義，鼓勵(lì)公司兼并重組，做大做強(qiáng)，公司未來(lái)發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測(cè)假設(shè)基于公司2015 年工作目標(biāo)的上限，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為：0.72 元、0.91 元、1.21元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為：22.7 倍、18 倍、13.5 倍，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。我們認(rèn)為公司
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