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    從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況來(lái)看：1）特色原料藥方面，公司已成為全球最大的普利、沙坦、精神神經(jīng)系統(tǒng)原料藥供應(yīng)商之一；2）依托原料藥優(yōu)勢(shì)，公司的制劑出口業(yè)務(wù)逐漸成型，目前在產(chǎn)品研發(fā)、申報(bào)、營(yíng)銷渠道等環(huán)節(jié)已具備與全球一流仿制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力；3）近年來(lái)，公司也加大了國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)力度，收入規(guī)模維持高增長(zhǎng)狀態(tài)；4）通過(guò)與merck、Oncobiologics、軍科院等企業(yè)或單位合作，公司的產(chǎn)品合同定制、生物仿制藥、創(chuàng)新藥等業(yè)務(wù)也處于穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)。
    我們認(rèn)為，伴隨上述業(yè)務(wù)的扎實(shí)發(fā)展，公司有能力成長(zhǎng)為全球一流仿制藥企業(yè)和國(guó)內(nèi)一線制藥企業(yè)，公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力非常明確。
    2. 2015年有望成為公司業(yè)務(wù)又一輪高增長(zhǎng)的新起點(diǎn)。
    我們認(rèn)為，2014年公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)較大幅度的下滑，原料藥環(huán)保問(wèn)題和研發(fā)費(fèi)用高企是主要原因所在。1）受臺(tái)州地區(qū)環(huán)保整治的影響，2014年公司原料藥車間長(zhǎng)期處于辦開(kāi)工狀態(tài)，銷售額和利潤(rùn)率都受到較大影響。2）我們估計(jì)2014年公司向美國(guó)FDA申報(bào)了20個(gè)以上的新ANDA，較2013年（15個(gè)左右）數(shù)量有明顯增長(zhǎng)，同時(shí)生物仿制藥項(xiàng)目投入巨大，從而造成公司研發(fā)費(fèi)用大幅增加。
    我們預(yù)計(jì)，2015年公司業(yè)績(jī)大概率將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。1）2014年四季度以來(lái)，公司帕羅西汀片獲得FDA批準(zhǔn)，左右拉西坦、賴諾普利、羅匹尼羅完成原料藥增補(bǔ)。2015年上述品種的放量有望帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)；2）我們預(yù)計(jì)，2015年公司ANDA申報(bào)數(shù)量與2014年持平，研發(fā)費(fèi)用將保持穩(wěn)定；3）目前公司原料藥生產(chǎn)已恢復(fù)正常，訂單飽滿，2015年原料藥收入有望呈現(xiàn)恢復(fù)性快速增長(zhǎng)。
    3. 2016&2017年公司制劑出口產(chǎn)品或?qū)⑦M(jìn)入密集收獲期。
    我們估計(jì)，2013、2014年公司新申報(bào)的ANDA數(shù)量約為15個(gè)、20+個(gè)，申報(bào)數(shù)量較過(guò)往有明顯增加，且其中不乏首仿、緩控釋等高壁壘產(chǎn)品。目前FDA的ANDA審批周期在3年左右。按這一時(shí)間周期估算，2016&2017年或?qū)⒊蔀楣局苿┏隹诋a(chǎn)品的密集獲批期。公司有望在業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)的同時(shí)，逐步跨入全球一流仿制藥企業(yè)之列。
    同時(shí)，我們認(rèn)為，公司國(guó)內(nèi)制劑、生物仿制藥業(yè)務(wù)也具備廣闊成長(zhǎng)空間。未來(lái)兩年，上述業(yè)務(wù)的發(fā)展也有望為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    4. 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為0.34、0.51、0.70 元。從2015 年開(kāi)始，公司在原料藥恢復(fù)、制劑出口產(chǎn)品獲批等利好的拉動(dòng)下，有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)狀態(tài)。目前A 股市場(chǎng)制劑出口標(biāo)的較為稀少，僅有恒瑞醫(yī)藥制劑出口規(guī)模較大，海正藥業(yè)等公司在制劑出口領(lǐng)域有一定的布局。考慮到公司制劑出口業(yè)務(wù)布局完善，未來(lái)具備較高的成長(zhǎng)性，我們給予公司目標(biāo)價(jià)25 元，對(duì)應(yīng)2015/16 年P(guān)E49/36 倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    5. 主要不確定因素。
    公司制劑出口產(chǎn)品的獲批進(jìn)度可能低預(yù)期。公司原料藥產(chǎn)品存在一定的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。