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2015 年多數煤炭企業(yè)仍在積極降本增效，我們判斷整體均價還將小幅下跌，公司盈利降幅有望趨緩。下調2015-2017 年公司EPS 至1.55（-0.58），1.66（-0.56）,1.77 元。煤炭行業(yè)受益無風險利率下降行業(yè)整體PB 上漲至1.5 倍，考慮公司盈利能力及業(yè)績穩(wěn)定性，給予公司2015年1.5 倍PB，上調公司目標價至22 元。
    2014年量價齊跌拖累業(yè)績，2015年跌幅將趨緩。公司2014年實現煤炭產銷量3.1/4.5億噸，同比下降3.6%和12.4%，銷量較低主要是因為公司主動限產。此外煤價下跌也使得公司盈利能力最強的神東礦區(qū)噸煤凈利潤由120元/噸降至60元/噸。但2014年公司煤炭、電力、鐵路收入占比為39%、32%、27%，煤炭業(yè)務收入占比大幅下降?？紤]2015年煤價跌幅有望減小，以及公司鐵路運量和發(fā)電量有望保持增長，公司業(yè)績降幅有望趨緩。
    未來看點較多，重點還在鐵路、電力。公司美國頁巖氣項目已有5口井產氣并已實現收入，湖南保靖頁巖氣項目完成初步地質勘探工作。郭家灣、青龍寺煤礦等項目按期建設，確保資源接續(xù)；新建準池鐵路全線鋪通；黃大鐵路開工建設；黃驊港四期工程建成投產，鐵路仍是公司最重要增長點。
    此外公司年報中還披露2015計劃啟動對神華集團下屬若干較大容量清潔燃煤發(fā)電機組股權的收購，實現電力業(yè)務增長。
    風險因素：電價下調風險；煤價超我們預期下跌風險。