>> 中信證券-神火股份（000933）2014年年報點評-鋁價將成為公司扭虧關(guān)鍵-150325
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2015/3/25 |
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作者： |
祖國鵬 |
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由于虧損，公司2014 年暫不進行利潤分配。公司預(yù)告2015 年一季度虧損0.9~1 億元，合EPS -0.053 元。
煤價降幅超過20%，但煤炭業(yè)務(wù)依然盈利。公司2014 年煤炭產(chǎn)/銷量分別為887/892 萬噸（同比分別+15.14%/15.23%），銷售均價為508.31 元/噸（同比-21.49%）。噸煤成本約為348.18 元（同比-18.79%），主要是人工費用壓縮；分細項，制造費用/燃料及動力分別上漲1.21%/0.80%，人工/原材料費用同比減少1.78%/0.23%。公司2014 年煤炭業(yè)務(wù)盈利約2.04 億元，噸煤凈利約為23 元。2015 年公司規(guī)劃煤炭產(chǎn)量847 萬噸，較2014 年實際產(chǎn)量減少4.46%，預(yù)計煤炭業(yè)務(wù)可貢獻1.6 億元凈利。
河南鋁業(yè)務(wù)深陷虧損，新疆項目尚可盈利。公司2014 年鋁產(chǎn)品產(chǎn)/銷量分別為79.61/75.93 萬噸，同比大幅增加49.90%/45.43%，主要是新疆生產(chǎn)線投入運營，產(chǎn)量增加所致。而河南區(qū)域電解鋁業(yè)務(wù)依然虧損嚴(yán)重，全年虧損7.25 億元（較2013 年擴大0.3 億元），其中永城鋁廠電解鋁產(chǎn)品均價為1.14 萬元/噸（同比-7.55%），噸鋁虧損約近2000 元；假若鋁價回到1.35 萬元/噸，則鋁業(yè)務(wù)可扭虧。新疆區(qū)域鋁電項目陸續(xù)投產(chǎn)，貢獻產(chǎn)量40 萬噸，噸鋁凈利約為347.5 元，主要是由于區(qū)域電價優(yōu)勢導(dǎo)致生產(chǎn)成本較低，2015 年新疆地區(qū)鋁產(chǎn)量或達到80 萬噸。
期間費用率占比提升，但今年或有所下降。2014 年公司三項費用率為12.22%，較13 年提升4.31pct，其中銷售費用率為3.62%，同比大幅提升2.12%，主要由于新疆神火部分生產(chǎn)線投入運營，運輸費用增加所致；財務(wù)費用率為6.14%，同比+2.29%，主要是公司融資規(guī)模擴大，融資成本上升所致。目前公司新疆80 萬噸鋁合金項目、配套的4
350MW 自備發(fā)電機組及配套40 萬噸碳素項目已于2014 年底全部建成，預(yù)計公司未來項目建設(shè)資金需求大幅減少。
高家莊探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓仲裁推進中，或一次性改善公司收入。公司2012 年曾約定以47 億元的價格轉(zhuǎn)讓高家莊探礦權(quán)至潞安集團，并收到9.4 億元定金計入預(yù)收賬款，但該合約遲遲未履行，雙方就該事項進入仲裁程序，若按照原合約執(zhí)行，預(yù)計后續(xù)神火或?qū)⑹盏绞Ｓ噢D(zhuǎn)讓價款，或?qū)⑹盏竭`約金，均有望改善公司一次性收入。
風(fēng)險提示。煤價持續(xù)低迷、鋁價格波動較大或影響公司業(yè)績等。
盈利預(yù)測及估值。考慮煤價近兩年低迷的預(yù)期，我們下調(diào)公司2015～2016年EPS 預(yù)測至-0.21/0.04 元（原預(yù)測為0.03/0.09 元），由于預(yù)期鋁價16年或有顯著改善，有望帶動公司業(yè)績扭虧，給予2017 年EPS 預(yù)測0.10元，目前股價6.22 元，。鑒于公司今年虧損概率大，我們維持公司“持有”評級，給予2015 年P(guān)/B2x，對應(yīng)目標(biāo)價6.86 元。
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